转型的经济结构，变形的货币需求-中国社会科学院世界经济与政治.PDFVIP

Policy Brief No. 2016.039 May. 19 2016 徐奇渊 xuqiy@163.com 陈思翀 csc_win@163.com * 转型的经济结构，变形的货币需求？ 中国的M2/GDP 比例在 2015 年首次突破 200%。过去 25 年，也就是 1990 年到 2015 年，中国的名义 GDP 增长了 35 倍，而广义货币 M2 则增长了 90 倍！ 每当面对这些谜一样的数据，人们的心中总是万马奔腾。有的人认为货币超发， 有的人认为 GDP 低估，有的人认为这和中国的一些经济、金融体制有关，并引入了一 些结构性因素。最后一种回答，不免使得逻辑变得复杂起来，听众需要很有耐心才能 理解。这时候我想静静——不妨问一个最基本的问题： M2/GDP 是什么意思？为什么 M2 可以除以 GDP ？ M2/GDP 指标，最早可能是麦金农（Mckinnon）在 1973 年给出的，他认为 M2/GDP 衡量了整体经济交易当中，货币化交易所占的比重。这个比例越大，说明货币化程度 就越高。在这里，麦金农将 M2/GDP 看作是一个金融深化的指标。同时，也有人基于 费雪方程式，把 M2/GDP 比例看作是研究通货膨胀的一个切入点。 上述两种观点，不管是哪一种，似乎都已经和初衷有所偏离。金融深化当中的“整 体经济交易”、以及费雪方程式当中的“商品和劳务的交易数量”——这些天生就不 * 本文已发表于《澎湃》。 是 GDP ！ GDP 是增加值的概念，和交易量的口径相去甚远。为了实现 100 个单位的增加值， 交易量可能远超 100。尤其在社会分工细化、分工环节增加的情况下，交易量更有可 能远远大于 GDP。 而对金融业这样的以货币本身作为产品的特殊行业，在创造价值不变的情况下， 融资链条的延长（比如绕开监管的做法、或者其他原因导致的金融空转增加），也会 导致所需的产品交易量（在这种情况下也就是货币本身的交易）大大超出相应的增加 值（GDP）。 就此，我们引出三个具有一定想象力的结论： 首先，M2/GDP 当中，GDP 只是一个近似值。GDP 唾手可得，交易量数据却未曾有， 因此使用 GDP 是一种有益的近似。但是，如果交易量与 GDP 差异太大，那这种近似就 有不免有些误导。 其次，在不同的行业当中，分工细化程度可能不同，比如第二、第三产业的分工 协作程度就可能远远大于第一产业农业。这个假定如果成立，那么在 GDP 总量不变的 情况下，三次产业结构当中，第二、三产业的比例上升，也将导致货币需求的上升。 最后，同样是 1 个单位的 GDP，第三产业可能比第二产业会产生更多的交易量。 其一，比如批发、零售业，其交易对象本身就是第二产业的最终产品（当然这么说有 些不严谨），在此基础上经过多个环节的流通，交易量有可能更大。其二，或者像前 面提到的金融业，钱生钱的游戏链条延伸，导致了更多的产品交易（在这里也是货币 交易），那么这时候以货币表示的交易量也会大大高于相应的增加值。 一项有趣的研究 当然，上面三个