持续加息下的甜蜜.PDFVIP

2011-04-05 行业研究 /跟踪报告 非银行金融 持续加息下的甜蜜 增持/ 维持评级 —2011 年 4 月加息点评 中国人民银行决定，自 2011年 4月 6日起上调金融机构人民币存贷款基准 分析师 李聪 利率。金融机构一年期存款基准利率上调 0.25个百分点，由现行的 3.00% SAC 执业证书编号:S1000210020007 提高到 3.25%；一年期贷款基准利率上调 0.25个百分点，由现行的 6.06%提 021licong@ 高到 6.31%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。此次加息为央行半 年内的第四次加息。对此，我们点评如下： 联系人 丁文韬 加息周期确立，保险行业受益。此次加息为央行在半年内的第四次加息， 2011年内的第二次加息。半年内连续加息基本形成了自 07年后的新一 轮的加息周期。而我们反复强调，保险行业在加息周期中将会受益。 加息伴随通胀，行业投资收益有望提升。我们看好保险公司在通胀环境 下的表现。11年以来，1-2月 CPI均为 4.9%，我们预测 3月 CPI仍将维 持高位。通胀背景下各项投资的机会成本将出现明显的上涨，同时带动 保险行业投资收益率的上升。 资金成本慢于收益率上升，行业利差有望扩大。保险行业资金成本主要 为万能险结算利率与分红险分红利率。从历史经验与保单特性来看，无 论分红利率或者万能险结算利率的调整均会呈现明显的滞后性。因此， 在升息周期前段，保险公司成本上升慢于收益上升，行业利差有望扩大。 750 日利率曲线变动对业绩带来实质性利好，11年业绩额外增长 20%： 持续加息下导致行业750日移动平均国债收益率曲线上移拐点进一步提 前。新准则下评估利率的上升将会导致公司准备金负债下降，净资产上 升，并直接增加当期利润。根据年报测算，评估利率上升对行业 11 年 利润将额外增长 20%，三家公司对评估利率弹性依次为：中国太保中国 平安中国人寿。 短期估值有望修复。近期银行等低估值的板块表现强劲，保险仍属于历 史的低估值区域，同时重仓了大量银行等大盘股，1季度业绩有超预期 可能性，保险板块可能面临着估值修复。估值与投资建议： 目前行业估值依然处于历史低点，人寿、太保、平安 11P/EV分别仅为 1.7、 1.5和 1.6倍，11VNBX分别仅为 10.4、8.1和 8.4倍。行业估值优势依旧明 显，目前股价安全性较高。因此，我们依然维持行业“增持”的评级，给予 中国平安和中国太保“买入”的评级，建议：重点关注近期由于可能的估值