锁定协议的信息不对称观——以SEO微利.pdfVIP

Contracting under asymmetric information: Evidence from lockup agreements in seasoned equity offerings Journal of Financial Economics 110(2013) 607-626 锁定协议的信息不对称观 —— 以SEO为样本的研究 Jonathan M. Karpoff University of Washington, Foster School of Business, Seattle, WA 98195,USA Gemma Lee College of International Studies, Kyung Hee University , Republic of Korea Ronald W. Masulis University of New South Wales, School of Banking and Finance, Sydney , NSW 2052, Australia 结论 术语解释 为何研究该话题 PPT结构 实证分析 文章架构 样本、变量 结论 SEO中锁定协议的使用情况与IPO中一样的频繁，SEO的锁 定期限一般短于IPO的锁定期限，表明SEO的信息不对称程 度小于IPO。并且SEO中存在大量的提前解禁情况，并且与 IPO的提前解禁日靠近前期设定的失效日不同，SEO的提前 解禁日靠近SEO发行日。 影响锁定协议使用和前期锁定期限长度(the ex ante lockup period) 的 主要因素(the primary determinant)是内外部信息的不对称程度。与 传统承销机制相比，使用加速承销机制能降低锁定协议的 使用和减短前期锁定期限长度(信息不对称程度对两种承销机制下锁定协议 使用的可能性和前期锁定期限长度的影响都较大) 。印证了Bortolotti, Smart and Megginson (2008)以及Gao and Ritter(2010) 等人的结论“那些实力强大且乐意使用加速承销机制的公 司中信息不对称问题要小”。 使用锁定协议能降低承销商手续费(the underwriter spreads)和SEO抑 价(underpricing) ，即锁定协议通过限制内部出售股票行为和降 低承销商对买到高价股票的担心来降低了SEO 的发行成本 (the SEO flotation costs) 。通过使用两个工具变量排除了 信息不对称与锁定协议期限之间的内生的正向联系后(the endogenous and positive relation) ，发现SEO 中承销商手续费和SEO抑价 情况与信息不对称正相关，与锁定期限长度负相关。 SEO后股票价格上涨，则提前解除锁定协议的可能性就增 大。表明SEO后良好的股票表现能够降低信息不对称给投 资者造成的担心，从而降低了锁定协议对外部投资者的价 值。 没有提前解禁的股票在失效日前后各一天以及失效日当天 的平均异常回报(the average abnormal return for the three- day period centered on the expiration date)为负。与Field and Hanka(2001)用IPO作样本得到的结果一致。但是，在 提前解禁当日以及前后一天内三天的平均异常回报为正。 这一结果进一步支持了锁定协议的信