美国次级债风波引发的思考-中国社会科学院经济研究所.docVIP

美国次级债危机的警示 汪利娜 中国社会科学院经济研究所 自2005年四季度以来，美国的住房市场出现低迷，新开量、新建房和存量房的销售量开始下降，房价也开始走低，住宅市场的周期波动不仅影响着美国经济，也给银行和金融业带来不小的冲击，其中，次级债危机成了影响美国及全球金融市场的导火索。 一、次级抵押贷款和次级债的基本特征 所谓的次级抵押贷款是指向低收入、少数族群、受教育水平低、金融知识匮乏的家庭和个人发放的住房抵押贷款。其基本特征可归纳为： （1）个人信用记录比较差，信用评级得分比较低。美国的信用评级公司（FICO）将个人信用评级分为五等：优（750～850分），良（660～749分），一般（620～659分），差（350～619分），不确定（350分以下）。次级贷款的借款人信用评分多在620分以下，除非个人可支付高比例的首付款，否则根本不符合常规抵押贷款的借贷条件。 （2）贷款房产价值比和月供收入比较高。美国的常规抵押贷款与房产价值比（LTV）多为80%，借款人月还贷额与收入之比在30%左右。而次级贷款的LTV平均在84%，有的超过90%，甚至100%，这意味着借款人的首付款不足20%，甚至是零首付，那么，在没有任何个人自有资金投入情况下，银行就失去了借款人与银行共担风险的基本保障，其潜在的道德风险是显而易见的。借款人还贷额与收入比过高，意味着借款人收入微薄，还贷后可支付收入有限，其抗风险的能力也比较弱。 表1 美国次级抵押贷款的基本特征 年份 可调整利率占比 只支付利息占比 无/缺收入证明文件占比 月供/收入比 贷款/房产价值比 2001 73.8 0 28.5 39.7 84.04 2002 80 2.3 38.6 40.1 84.42 2003 80.1 8.6 42.8 41.5 86.09 2004 89.4 27.2 45.2 41.2 84.86 2005 93.3 37.8 50.7 41.8 83.24 2006 91.3 22.8 50.8 42.4 83.35 资料来源: Freddie Mac. （3）少数族群占比高，且多为可调利率，或只支付利息和无收入证明文件贷款。据美国抵押贷款银行协会的调查表明：37.8%次级抵押贷款借款人是拉美移民，53%是美籍非洲人。这些少数种族的居民基本没有信用史料，也无收入证明文件。次级抵押贷款90%左右是可调整利率抵押贷款；30%左右是每月只付利息，最后一次性支付的大额抵押贷款或重新融资。这类抵押贷款开始还贷款负担较轻、很诱人，但积累债务负担较重，特别是当利率走高、房价下跌时，重新融资只能加剧还贷负担。 （4）拖欠率和取消抵押赎回权比率较高。由于次级抵押贷款的信用风险比较大，违约风险是优级住房贷款的7倍，因此，次级贷款的利率比优级住房抵押贷款高350个基点，且80%左右为可调整利率。当贷款利率不断下调时，可以减轻借款人的还贷负担；但是当贷款利率不断向上调时，借款人债务负担随着利率上而升，导致拖欠和取得抵押赎回权的风险加剧。2007年，次级抵押贷款的拖欠率（拖欠30天）和取消抵押赎回权的比率分别高达13.33%和4%，远远高于优级抵押贷款2.57%r的拖欠率和0.5%取消抵押赎回权比率（见图1）。 在美国，由于70%的住房抵押贷款多实现了证券化，自2001年以来住房抵押贷款证券已成美国债券市场上高于国债和公司债的第一大债券。次级抵押贷款也被打包，通过发行优先/次级抵押贷款债券（senior/subordinate structure）或多级抵押贷款债券（REMICS）和结构性金融担保抵押债权（SF CDO）等方式实现了证券化，出售给境内或境外的投资者。尽管次级抵押贷款证券的发行额逐年增加（表2），但这类债券的风险评级都多为Baa级和Ba级等。 表2 住房抵押贷款证券发行额及结构 年份 MBS发行额（10亿美元） 政府发起设立机构发行额占(%) 私营机构发行额占(%) ALT—A类抵押贷款证券占% 次级抵押贷款证券占% 2001 1355 80.3 19.7 0.8 6.4 2002 1857 77.7 22.3 2.9 6.6 2003 2717 78.4 21.6 2.7 7.2 2004 1884 54.1 45.9 8.4 19.2 2005 2156 44.7 55.3 15.4 21.6 2006 2050 44.1 55.9 17.8 21.9 2007/1季度 537 49