货币政策与资产价格经典理论美联储实践及现实思考.pdfVIP

维普资讯 南 开 经 济 研 究 2007年 第 4期 NANKAIECoNoM ICSTUDIES No．4 2oo7 货币政策与资产价格：经典理论、 美联储实践及现实思考 伍 戈 摘 要：近期国内外资产价格的快速上涨又一次引发 了大家对货币政策和资产价格关 系的热烈讨论。本文对有关重要理论和经典分析框架进行回顾，并对现实情况进行一些探 讨。资产价格可以通过两种方式影响货币政策：资产价格既可以作为传导货币政策的途 径，也可以是货币当局所使用信息的重要部分。我们用经典的Bordo．Jeanne理论框架分析 了货币当局在资产价格膨胀时所面临的困境。然后我们以美国为例，用两种不同的实证方 法探讨了美联储是否 “真的”受到了资产价格波动的影响。最后我们还结合中国的现状进 行分析。 关键词：货币政策；资产价格；金融稳定 一 、 引 言 在过去相当长的历史时期里，资本市场对实体经济的影响极为有限，大多数国 家的商业银行主导着国家金融体系，商业银行的信贷渠道是中央银行货币政策传导 的主要渠道。但 20世纪以来 ，随着资本市场规模的日益扩大，资本市场的资源配 置、产权交易、风险定价等功能对现代经济生活的影响越来越大。 资产价格与货币政策的关系 日益紧密，传统的货币政策 目标与操作体系面临愈 来愈多的挑战。资产价格往往有可能对实体经济产生巨大的影响，资产价格由膨胀 到崩溃的急剧变化很可能引发长时间的经济衰退和通货紧缩。普遍认为，上世纪 20 年代的美国和 90年代的日本经济就是两个十分典型的例子。通过这些历史事件的回 顾 ，我们不由地会思考：货币当局是否应该事前去阻止资产泡沫破裂，还是在事后 采取一些措施。这些问题需要我们认真研究思考。 值得关注的是，近年来全球各类资产价格出现了大幅上涨的行情。2006年，美 国道琼斯工业平均指数突破了 2000年网络科技泡沫膨胀最严重时期的高点，指数创 下了历史新高，其它许多发达国家和新兴市场国家的股市也普遍涨势强劲并突破历 史记录。除了证券等狭义的资产之外，全球房地产、黄金和石油等市场十分活跃。 2001—2005年，许多发达国家的房地产价格上涨了近一倍，不少发展中国家的房地 伍戈，中国人民银行国际司 (邮编：100025)，E-mail：wuge@pbe．govlc盯或 wugefd@sohu．e㈣ 。文 中观点仅代表个 人，不代表所在单位意见。感谢匿名审稿人的评论，作者承诺文责 自负。 90 维普资讯 南 开 经 济 研 究 2007笠 第 4期 NANKAIECoNoM IC STUDIES NO．4 2O07 产价格出现普遍上涨的局面。2006年 5月，国际现货黄金价格在纽约市场一度突破 每盎司718美元，创出 1980年以来的历史高位。2006年7月中旬，国际原油期货价 格曾突破 75美元 ／桶，创下历史最高记录。近期资产价格的膨胀又一次引发了大家对 货币政策和资产价格关系的热烈讨论。本文将对有关重要理论和经典分析框架进行 回顾，并对现实情况进行一些探讨。 二、资产价格在货币政策中的重要作用 (一)资产价格传导货币政策 尽管货币当局往往是通过利率等传统渠道来影响实体经济 ，但事实上除此之 外，资产价格也会对货币政策的传导起着重要作用。以下我们着重以股票这种资产 为例，看看货币政策的资产价格传导机制。股市的波动往往容易受到货币政策的影 响，并且会将影响传导到整个经济体系。理论上，货币政策的股市传导机制包括以 下几种典型渠道：企业的投资效应；