货币政策还是中性的么.pdfVIP

[table_reportdate] 证券研究报告 2015 年04 月01 日 宏观 【宏观专题】“货币政策那些事儿”系列专题一 证券分析师： 牛播坤 执业编号： S0360514030002 [table_main] 宏观专题 Tel ： 010 货币政策还是中性的么？ Email ： niubokun@ 研究助理： 周笑雯 Tel ： 010 Email ： zhouxiaowen@ [table_relation] 相关研究报告 投资要点  央行在货币政策放松节奏上一直偏谨慎。去年11 月以来，尽管已经有2 次 《谁来埋单——重塑国家资产负债表的 降息、1 次降准及多次7 天逆回购资金价格下调，但无论从央行表态还是市 中国之路》 场感受而言，政策效果仍偏中性，宽松节奏不及预期。那么，如何理解央行 ——2015 年3 月18 日 对货币政策“中性”的执念呢？本报告将围绕这一问题展开。 《理解央行降息的“四个维度”》  何为中性：中性货币政策工具意味着价格和数量工具均保持中性。价格方面， ——2015 年2 月28 日 名义利率下调主要为适应物价水平走势，保持实际利率中性；数量方面，央 行流动性投放依货币缺口“量体裁衣”，一点都不会多，但也不会太少。 《水落“价”出：货币政策框架转型实  为何中性：央行维持中性略偏紧的货币环境，旨在为杠杆转移和预算硬化提 验场》 供适宜的货币环境。近期类似基建基金这样明股实债的金融创新，不禁令人 ——2014 年11 月13 日 担心地方政府无序加杠杆的一幕会否重来。这种反复可以解释，为何央行对 软预算约束主体继续加杠杆的担心一直并未消褪。  如何中性：结构型货币政策仍将挂钩信贷投放，降低增量融资成本；总量型 货币政策配合结构型政策，降低存量融资成本。总量型货币政策还有一个非 常突出的优势，那就是能够迅捷、明确而充分地传递宽松预期，在经济过快 下滑之际可能成为首选。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009 ）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观专题