CIIA2007年3月卷二答案.docxVIP

试题二:固定收益估值和分析衍生产品估值和分析组合管理答案最终考试2007年3月固定收益估值和分析(50 分)短期利率期货合约的价格以“100 - 隐含远期利率”的形式标注。因此，根据纯粹预期假说，2007年9月份的合约月对应的利率是2.65%，从目前的水平上升0.65%；和2008年3月的合约月对应的利率是3.85%，意即市场预期会上升1.85%。如果市场需要一个正的风险溢价，利率的预期上升少于这些数据所指示的。注：在这个答案中为了计算方便我们假设没有凸性溢价。(6 分)由于计算过程不同而造成的小数差异，只要计算逻辑正确，就可以接受：(B) : = 0.8102 (3 分)(C) :(3 分)(D) : 因为X = . (3 分)(A): (3 分)(E) :D = ((1·3.11/1.0311) + 2·(3.11+100) / 1.03112)/100 = 1.9698 ，修正久期为Dmod = 1.9698 / 1.0311 = 1.910(3 分)对于1），它是4年零息债券，因为4年是有着最高1年期远期利率的持续期。实际上，如果利率曲线保持不变，一个持有期的回报率将等于对应的远期利率，而对于该4年零息债券来说，三年后的1年远期利率是最高的。证明: 今天一个在t年后到期的债券的价格是: 1年后该相同的债券的价格是: 持有该债券1年的回报为: (正确答案3 分+ 推导3 分)对于2）各种期限的零息债券的持有期回报率都是一样的，等于一年期零息债券利率，2.5%。原因是，对于每一个期限n(以年为单位)，有以下关系: 所以1年期回报为: .(正确答案3分 + 推导3 分)设X是三年期债券的权重，那么2.797 · X + 5.907 · (1-X ) = 4.422 X = 0.4775 and (1-X) = 0.5225.这样该杠铃式组合的3年期平价债券的市场价值是47.75，7年期平价债券的价值我52.25。(5 分)对于案例1，如果利率曲线有一个大的平行移动，杠铃式组合的表现将会较好。这是因为杠铃式组合有更高的凸性，当利率上升时，它的相对久期将变短。(3 分)对于案例2 ，子弹式组合的表现会较好。解答A：为了使利率曲线完全变平并等于5年期债券利率，3年期债券利率必须提升0.644%，7年期债券利率必须下降0.193%。另一方面，问题d)的答案已经显示3年期债券和7年期债券的修正久期的比率为：如果市场价格改变，我们将分子分母两者都乘上以上利率的变化来看看该比率的变化，得到如下关系：因此利率上升对于3年期债券的影响较大。这样，杠铃式组合的回报将是负的。另一方面，不会看到子弹式组合的市场价格有任何改变，因为5年期债券的利率保持不变。(4 分)解答 B：如果利率曲线变平，那么平价利率就等于零息债券的利率（=4.239%）。用这个信息，对每个现金流，使用一个4.239%的折现率，你能计算出3年期平价债券（支付票面利率3.595%）和7年期平价债券（支付票面利率4.432%）的“真实”的市场价值。他们将有一个新的市场价值，分别为98.2204和101.148。使用投资比重47.75% / 52.25%的信息，将导致该杠铃式组合有一个新的市场价值为99.7502，小于100（子弹式组合的价值）。住房抵押贷款证券卖给了住房贷款的借款人一个选择权，允许他提前偿付。市场利率的波动变大（假设其他条件不变）将使该选择权的价值上升，这样预期将使该住房抵押贷款证券组合的价格下跌。为了对冲利率波动性变高的影响，因为该公司目前是利率波动性的空方，它应该购买利率期权，诸如债券期权或互换期权。(5 分)组合管理(36 分)“资产配置效应”通过在资产配置方面和基金的政策组合比例的有意差异化和由于市场价格变化导致的差异，对回报作出贡献。(2 分)“证券选择效应”指的是通过积极管理而不是被动跟踪基准所获得的收益。(2 分)资产配置效应可以用积极资产配置所获得的收益（II）减去根据政策组合的比例作被动式管理所获得的收益（I）来测量。资产配置效应 = (II) - (I) (2 分)证券选择效应可以用积极证券选择所获得的收益（III）减去被动式管理所获收益（I）来发现。证券选择效应= (III) - (I)(2 分)财政年度证券选择效应资产配置效应交叉效应总积极效应19994.0-2.8-0.40.820000.5-3.00.1-2.420012.0-1.50.20.720021.0-3.00.0-2.02003-2.04.7-0.22.52004-8.00.00.0-8.02005-3.05.20.22.4总积极效应 = (IV) (I) = wP,j ? RP,j- wI,j ? RI,j = [0.4 ? (-6) + 0.6 ? 48] - [0.5