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《企业战略管理》硕士研究生 课程论文 姓 名 **** 专业名称 **** 年 级 **** 学 号 **** 时 间 二〇一〇年十二月  关于多元化经营对企业价值影响研究的文献综述 姓名 （专业，学号） 【摘要】通过文献总结与分析，系统总结了国内外关于多元化经营与企业价值关系的研究现状，指出了国内相关研究的不足之处，并认为相关研究应该深入中国国情，形成适合中国的关于多元化经营与企业价值的理论与实证研究体系，以适应中国经济的快速发展。 【关键词】多元化经营；企业绩效；综述 多元化经营问题一直以来都是国内外学术界和实业界争议的焦点之一。美国自1950年《克莱顿法案》修订后，横向兼并和纵向兼并的有利环境不复存在，混合兼并开始盛行，在60年代混和并购浪潮达到顶峰，这造成了一种企业多元化经营的趋势。多元化是损害企业价值呢，还是创造企业价值，是存在多元化折价还是多元化溢价？本文就国内外学者有关多元化对于企业价值影响的研究做一个综述，以期形成适合中国的关于多元化经营与企业价值的理论与实证研究体系，以适应中国经济的快速发展。 国外研究现状 对于企业多元化经营与企业价值这一问题的系统性研究是始于20世纪70年代，国外学者对于多元化经营收益和成本以及其与企业价值的关系做出了多种解释。 国外理论研究表明，多元化经营对公司价值的影响有利有弊。有利之处在于能够管理的范围经济、内部资本市场的建立、分散风险以及享有税收优势等;不利之处在于可能导致企业的过度投资、跨行业补贴、增加代理成本等。 1.1多元化溢价研究 20世纪60年代末、70年代初，多元化相关理论的研究主要侧重于阐述多元化为企业所带来的益处，而近期的文献则更侧重于分析多元化所带来的成本。多元化对企业带来的益处主要分为以下四个方面: （1）管理的范围经济。多元化经营企业与单一经营企业相比，相当于将原来多个单一经营企业的经营活动组合在一个企业内进行。在这个企业内，管理人员可借助于计划和行政手段，决定不同经营方向之间的资源配置，以减少交易成本，提高资源配置的效率。Chandler(1997 )认为，由于多元化经营企业为管理当局创造了一个协调管理不同经营部门的机会，因此其运行将比单一经营企业更有效率，利润更加丰厚。 （2）内部资本市场的建立。Myeis和Majluf(1984)指出，当外部潜在投资者与公司之间的信息不对称较强时，投资者可能会对企业的利好消息持怀疑态度，企业并不总能说服投资者对其投资，从而无法按照合理的成本筹措到足够的资金，不得不放弃一些净现值为正的投资项目。此时，如果存在企业内部资本市场，就可以通过企业内部的资金调度在一定程度上解决这一问题。 （3）分散风险和税收优势。Lewellen(1971)指出多元化经营的公司可以通过协调各经营部门的收人现金流，使整个公司的收益趋于稳定。而稳定的收益必然会使多元化经营的企业比同规模的单一经营企业具有更强的举债能力。高财务杠杆的公司可获得较多的税收屏蔽，从而比相同条件下的低财务杠杆的公司具有更高的价值。简单说就是多元化公司比其各经营部门单独经营具有更高的借债能力、缴纳更低的税收。 多元化经营与企业价值实证研究很多，国外一些学者研究发现二者有正相关关系的。 早期的学者认为多元化能增加公司的利润，Williamson (1985)提出公司多元化可以克服外部资本市场的不完善，通过多元化，创造内部资本市场使公司免受非对称信息问题的困扰而获利。Lewellen (1971)和Shleifer (1992)等认为多元化也可以增加公司的负债能力，减少公司收入的可变性；如果债务的免税功能增加了公司的价值，则多元化战略是有价值的。 1.2多元化折价研究 多元化在给企业带来收益的同时，也同样为企业带来了成本，它主要表现在以下几个方面: （1）过度投资。Stulz(1990)指出，多元化经营可以使企业更充分地把握正净现值的投资机会，但同时也带来了过度投资的不良倾向。由于内部资本市场为企业创造了较多的可供使用的资金，企业可能会选择一些不应选择的、效益不好的投资项目，从而对企业效益产生负面影响。Jensen(1986)也指出，企业管理者出于自身利益的考虑，更愿意看到公司规模的扩大和资本的扩张，因此他们可能会利用对企业资金使用方向上的实际控制权，将企业多余的资金投在一些效益不高甚至效益为负的项目上。多元化经营企业较强的借债能力和较多的自由现金流，恰好为其管理者提供了这一条件，因此比单一经营企业更容易产生上述问题。 （2）跨行业补贴。多元化经营企业在不同经营方向上的投资效益不同，盈亏状况不同，这固然可以起到均衡收益、分散风险的作用，但同时也可能产生跨行业补贴