内部人所有权与企业价值.PDFVIP

2008 11 内部人所有权与企业价值* ) ) ) 对中国民营上市公司的研究 : 本文在理论分析的基础上, 重新定义了内部人所有权, 将其区分为/ 广义内 部人所有权0 和/ 狭义内部人所有权0 , 考察了其 同的委托代理问题。运用中国民营上市 公司数据, 发现企业价值与/ 广义内部人所有权0之间存在/ U 型0 曲线关系, 同时也验证了 / 狭义内部人所有权0 与企业价值之间的/ 倒U 型0 曲线关系。结论表明, 监督效应与侵占 效应在中国民营上市公司中发挥作用, 企业大股东易于勾结起来和高管形成串谋侵占小 股东利益; 堑壕效应与利益趋同效应在中国民营上市公司中同样发挥作用, 但由于在中 国, / 狭义内部人所有权0 普遍极低, 现有数据难以给出完美的分析。 : 内部人所有权 企业价值 公司治理 所有权结构作为影响企业代理成本的主要公司治理机制之一(Jen en and Meckling, 1976) , 得到 了越来越多理论上的探讨和实证结论的检验。在经济学、金融财务学和战略管理文献中, 代理理论 是研究所有权与绩效间关系的一个主要理论参考框架( Shleifer and Vi hny, 1997) 。这些金融经济学 和战略管理领域的不同观点表明所有权特征影响着企业战略行为、组织结构和绩效。其中, Porter ( 1980) 认为, 所有权特征 过期望回报率和固定成本配置影响战略选择。McGee 和Thoma ( 1986) 认为, 所有权特征对多元化战略和投资年期的决策影响显著。Dem etz 和Lehn ( 1985) 认为, 所有权 结构将会直接影响到企业价值的最大化。归纳前人研究, 我们认为在委托代理问题范畴内讨论所 有权结构主要有两类重要问题: 一是研究监督效应与侵占效应假设下, 大股东与小股东之间的利益 侵占与监督; 二是研究堑壕效应和利益趋同效应假设下, 经理人与股东间的利益冲突与协调。本文 认为, 这两类问题可以在内部人及内部人控制的理论框架下得到整合, 实际上, 侵占效应与堑壕效 应和内部人控制的概念是兼容的, 或者说, 只有在大股东( 团体) 和经理人( 团体) 能形成有效的内部 人控制时, 才有可能发生大股东侵占和经理堑壕行为。委托代理理论对这两类治理成本的讨论显 然缺乏条件限制, 也正因为如此, 近年来, 状态( 情境) 依存的所有权结构与治理成本之间的关系成 为公司治理关注的重要问题。而过去大量文献讨论股权激励与公司价值之间的非线性关系以及所 有权结构集中化与公司价值之间的曲线关系实证分析, 也在不同视角上揭示了这一问题。这个问 题几乎可以等同于: 在什么样的所有权集中度或经理人股权激励度下, 可能( 或不可能) 形成内部人 控制行为, 从而影响公司价值? 本文因此从内部人及内部人控制理论出发, 区分不同的内部人及内 部人控制, 由此给出广义与狭义内部人的概念, 以观察在不同的所有权结构下内部人控制可能形成 的侵占与堑壕行为。论文分成三个部分: 第一部分是对内部人所有权的理论与实证文献评述; 第二 部分是模型构建、假设与变量的操作性定义; 第三部分是结合中国上市民营公司的数据进行检验分 * 李新春、杨学儒( 讯作者) 、姜岳新, 中山大学管理学院, 邮政编码: 510275, 电子信箱: yangxueru2005@ 126. com; 胡晓红, 广 东外语外贸大学国际工商管理学院, 邮政编码:510420。本文受国家 自然科学基金项目( 批准 以及教育部人 文社科重点研究基地项目( 批准号07JJD820180) 的资助。作者十分感谢匿名审稿人的宝贵意见, 当然文责自负。 27 : 析, 最后是讨论。 一、内部人所有权: 理论与实证 ( 一) 内部人及内部人控制 青木昌彦( 1994) 首先提出内部人控制的概念, 用以描述在转型经济时期, 前国有企业的经理或 个人在企业公司化的过程中获得相当大部分控制权的现象。这是在国家作为所有者缺位的情况下