并购动因分析10.ppt

3.2 企业并购的动因分析 （一）企业并购的原始动因 企业并购的原始动因有以下三个方面： 追求利润的动机。通过并购可以提高经济规模与产品的产量，降低产品的成本，获得更多的利润。 规避风险的动机。 竞争压力的动机 （二）企业并购的动因分析 企业并购的动机与效应往往是联系在一起的，有些企业并购的动因，就是来源于这些企业并购将可能产生的效应： 控制权增效假说 效率理论 信息理论 代理成本理论 自大理论 自由现金流量假说 市场力量论 税收理论 再分配理论 控制权增效假设 所谓控制权，是指对公司所有可供支配和利用的资源的控制和管理的权力。公司并购的基本动因，在于获取公司控制权增效。所谓“控制权增效”，是指由于取得对公司的控制权，而使公司效率改进和获得价值增加的效果。 效率理论 管理协同效应理论。如果一家公司有一个高效率的管理队伍，其能力超过了公司日常的管理需求，该公司便可以通过收购一家管理效率较低的公司来使其额外的管理资源得以充分利用。比如甲公司的管理比乙公司有效率，在甲公司兼并乙公司之后，乙公司的管理效率提高到甲公司的水平，那么，兼并就提高了效率，这种情形就是所谓的管理协同效应。整个经济的效率水平将由于此类并购活动而提高。 经营协同效应理论。经营协同效应是指由于经济上的互补性、规模经济或范围经济，而使得两个或两个以上的公司合并成一家公司，从而造成收入增大或成本减少的情形。 多样化经营理论。所谓多样化经营，是指公司持有并经营那些收益相关程度较低的资产的情形。多样化经营可以分散风险，稳定收入来源。多样化经营可以通过内部发展和并购活动来完成，然而在特定情况下，并购方法要优于内部发展的途径。因为公司可能仅仅是由于缺少必要的资源或其潜力已超过了行业容量而缺少内部发展的机会。其次，通过并购可以迅速的实现多样化经营。 信息理论 以信息理论来解释并购动机，有三种不同的观点： 第一种观点认为，即使收购活动并未取得成功，目标企业的股票在收购过程中也会被重新提高估价，这一点在有关文献中已得到了验证。建立在这一经验发现基础上的一种假说认为新的信息是作为要约收购的结果而产生的，且重新估价是永久性的。 第二种观点认为，在一项不成功的兼并收购活动中，目标企业股票估价提高是由于市场预期该目标企业随后会被其它企业收购。有关研究结果表明，那些不再收到收购要约的目标企业的股票价格，在首次收购之后的5年内又回到了原来的水平。而那些后来又收到新的竞价的企业，其股价则进一步上涨。这说明只有当目标企业的资源与收购企业的资源结合在一起，或至少当目标企业资源的控制权转移到了收购企业的手中时，目标企业股票的永久性重估才会发生。认为收购活动并不必然意味着目标企业的股票在市场上被低估或目标企业可以依靠自身的力量来改善经营效率。 第三种观点认为，作为内部人的经理，拥有比外部人（局外人）更多的关于公司状况的信息，此情形也就是所谓的信息不对称性。公司收到收购要约这一事实可能会传递给市场这样的信息：该公司拥有迄今为止尚未被认识到的额外的价值，或者企业未来的现金流量将会增长。当一个竞价企业用普通股票来购买其他企业时，可能会被目标企业或其他各方视作竞价企业的普通股票价值被高估的信号。当企业重新购回他们的股票时，市场将其视为：管理层有其自身企业股票价值被低估的信息，且该企业将获得有利的新的成长机会。 在信息理论中，非对称信息的假设比较接近现实。但在现实生活中，经理与其他人勾结起来，向市场输送错误信息，从而使自己盈利。 代理成本理论 并购作为制约代理问题的手段 詹森和麦克林（1976）在其经典性论文中，系统的阐述了代理问题的含义。代理问题产生的基本原因在于管理者（决策或管理代理人）和所有者（风险承担者）间的合约不可能无代价地签订和执行。由此产生的代理成本包括：（1）缔结一系列合约的成本；（2）委托人对代理人进行监督和控制的成本；（3）剩余损失，即由于代理人的决策和委托人的福利最大化的决策间发生偏差而使委托人所遭受的福利损失。 代理问题可以通过一些组织和市场方面的机制进行有效的控制。当所有机制不足以控制代理问题时，并购市场将为这一问题的解决提供最后的外部控制手段。 并购的管理主义动机 与并购可以解决代理问题的观点相对，一些学者认为，收购活动只是代理问题的一种表现形式，而不是解决办法。与并购可以控制代理问题的观点相反，一些学者认为，并购是代理问题的表现而不是解决办法。 自大理论 罗尔（1986）认为，目标公司在并购过程中价值的增加，是并购企业的管理者由于野心、过分自大或骄傲而在评估并购机会时犯下了过分乐观的错误。 自大理论假设市场有很高的效率。估价反映了所有（公开和非公开）的信息；生产