雪球访谈投资方法及公司分析-荣令睿.pdf

目 录 1 雪球访谈：大道至简-荣令睿谈 “我的投资理念” 1 2 雪球访谈：荣令睿\投资懒人谈比亚 2013 年业绩快报 4 1 雪球访谈：大道至简-荣令睿谈 “我的投资理念” 荣令睿 2012-09-21 雪球此次邀请到荣令睿与大家交流投资理念及选股策略。在文章《乌合之众与独立思考》 一文中，荣先生写到 “对于股票投资，如果陷入群体性非理性怪圈中，很容易让人迷失，自 己的情绪随着群体的情绪忽上忽下 （股市上升、下跌），可能是别人疯狂的时候比别人更疯 狂，别人恐惧是比别人更恐惧。在其中，自己似乎觉得自己还是理性的，比如买股票都有自 己的理由，比如概念、k 线买入信号、消息等等，但相信这些理由，不管企业的估值，就都 是非理性的。” 在另一篇文章中，他表示 “有太多的人在股市疯狂上涨的时候，忽视股市很多潜在的问 题，贪婪投机；在股市回归理性的时候，就对股市失去了信心，担心这样那样的问题。其实 这些问题一直都是存在的。股票本质是代表企业的一部分，只是在表象上感觉是交易的筹码。 优秀的企业在没有股市的情况下，还是照样成长，企业的成长毕竟会反映到企业的价值上， 而价格肯定有一天会反映价值，或者超过了企业价值的价格也一定会跌回来，只是短期的表 现没有办法判断罢了。” 那么如何在投资中能保持良好的心态？如何避免盲目冒进及投资道路上的陷阱？如何 正确认识一家公司的内在价值，做出更正确投资决策？欢迎大家向荣令睿提问。 访谈时间：9 月 20 日 （周四）14:00-15:00 访谈记录： 一、后天钻冰人:对@大道至简-荣令睿说：我是接触这个领域的新人，我看了荣先生的 文章，比较困惑的是，怎样才能得到一个企业的信息然后评估呢？对我来说，企业真实的文 化，运作体系，具体的细节这些是很难了解的。 大道至简-荣令睿: 得到企业的信息，我认为最主要还是通过公开途径，比如年报以及相关披露信息。另外，目 前互联网比较发达，我们还可以通过新闻报道，论坛等获得信息，这都不是问题。问题是， 我们如何处理这些细节信息？我喜欢大道至简这个词。很大程度上是我追求大概率事件，如 果一项决策需要我们了解并掌握太多的细节，往往代表有太多的不确定性，投资是个选择和 并淘汰的过程。但并不表示我们不需要对企业进行评估，我觉得最重要的是评估企业的竞争 能力、这种竞争能力的持续性和带来盈利的可能性。 二、后天钻冰人:对@大道至简-荣令睿说：还有，荣先生认为，在中国，企业的护城河 指什么呢？ 1 大道至简-荣令睿: 企业的护城河，我没有也不敢有自己的创新。我认同并学习巴菲特的说法，但可能理解 的还不够。企业的护城河有很多种，比如低成本、品牌、客户转换成本、渠道优势以及几种 优势的结合等。但企业的护城河应该有这么几个特征：一是企业的因为护城河表现出的市场 竞争力。二是这种竞争优势要长时间能可持续存在，太多有竞争优势的公司都不能长期保持 这种优势，昙花一现，在激烈的竞争环境下变的平庸甚至消亡。三是这种竞争优势要带来持 续的盈利能力，并不是所有的竞争优势都能带来持续的超额利润，比如一些关系到民生的垄 断行业，虽然有壁垒，但价格以及供需都受到政府管制，难以超额盈利，像市政、煤气、自 来水、高速公路、机场等；还有有些行业由于具有产品无差异性，激烈的竞争让领先的优势 企业也难以持久盈利，像钢铁、航空公司、保险等。 中国和其他国家，企业护城河和差别应该不大。 三、fastisslow:对@大道至简-荣令睿说：你觉得一个人能真正了解几个行业公司？能 力圈扩张的问题你怎么看？ 大道至简-荣令睿: 能力圈我觉得是投资的第一准则。超过自己能力圈的投资往往就是投机，虽然我们自己 并不清楚或者感受到这一点。查理.芒格说他把企业分别扔到三个框里：一个是 “不理解而 不能投资的”，第二个是 “理解而不能投资的”，第三个是 “理解而能投资的” 。其实第 一个框远大于第二个，第二个框远大于第三个。太多的公司在我们的能力圈范围以外。在能 力圈范围以外不是说我们不了解这个公司是做什么的，而是不能有效的评估这个企业的投资 价值。 对于能力圈的扩张，我还是持有积极态度的。虽然很难，但不是不能。巴菲特一生都在 提升自己的能力圈范围，他的投资范围从媒体、渠道、制造业、品牌消费品、银行、保险、 评