银行信贷, 经济周期与货币政策调控 1984-2011.pdf

银行信贷、经济周期与货币政策调控：1984-2011 李连发 北京大学经济学院 2011 年11 月18 日 内容摘要：本轮金融危机表明，银行信贷扩张已成为现代经济波动的重要驱动因素。鉴 于信贷扩张后暴露出的真实贷款损失往往大于扩张前对其的估计，本文构建了一个包含银行 信贷与经济周期特征的Svensson 扩展模型，考察了由贷款损失估计不足等因素所导致的银 行信贷扩张及其宏观效应。1984 年以来的季度数据分析表明，信贷扩张发生后产出上行的 趋势仅持续4 个季度左右，而通胀势头会持续7 个季度以上，同时信贷总量与存款准备金率 变化之间存在协整关系，且信贷总量适时适度的逆周期变化有助于减少宏观经济的波动和福 利损失，因此，央行需对信贷总量保持密切关注和合理引导。 关键词： 信贷 银行 货币政策 通货膨胀 一、引言 随着国民经济的持续高速增长，我国的银行信贷多年来也一直保持较高的增长态势，但 同时也呈现出频繁的波动。金融危机爆发后，为避免经济下滑，刺激国内经济增长，我国新 增贷款在2009 年和2010 年分别达到9.63 万亿元和7.95 万亿元，高出以往的趋势水平。一 般而言，信贷总量超过正常水平则被称为信贷扩张。信贷扩张对宏观经济的影响主要包括对 产出和通胀的影响。如果信贷过度扩张，则会引发类似欧美国家近来爆发的金融危机。在我 国经济快速增长的大环境下，相对银行信贷扩张的自主性驱动力，银行的信贷收缩受外部影 响较大，往往是信贷扩张后的被动调整。因此，本文着重研究银行信贷扩张对我国宏观经济 的影响。研究银行信贷扩张的出发点是减少信贷的过度波动。经济增长需要银行信贷增长的 支持，但信贷波动过大则会带来不必要的经济波动。因此，我们需要权衡的两方面利弊，一 是信贷短期内对经济增长的促进作用，二是信贷偏离合理水平，先扩张后收缩，从中长期看 可能给经济增长带来的干扰。 我国历次的信贷扩张虽然没有导致危机，但对经济周期影响较为明显。从目前看，本轮 （2009 年以来的）信贷扩张的宏观效应已初步显现：一方面，信贷扩张达到了有效应对危 机、遏制经济下滑的目的，2010 年3 季度以来，我国经济增速已连续5 个季度保持在9.1% 以上；另一方面，国内通胀压力自2010 年下半年开始明显增大，2011 年7 月CPI 达到6.5% 的高点。为更好地理解合理的信贷水平这一重要的概念，有必要进一步深入分析银行信贷扩 张的内在机理及其对经济周期的影响。 Elekdag 等(2011)的跨国研究发现，银行信贷扩张对经济周期具有显著且持续的影响， 各国信贷扩张的过程和结果之间存在差异，需结合各国经济金融状况，准确地分析特定环境 中的信贷扩张与宏观经济变量之间的关系，得出具有针对性的政策建议。Adrian Shin(2011) 假定银行通过影响风险定价来驱动信贷波动，Gertler Karadi(2011)假设银行因受到融资市 场约束导致信贷波动。国内学者也对信贷扩张相关问题进行了有益的探索。夏斌（2010 ）认 为，在国内流动性过度、难以调控的特殊时期，不排除可以采取对银行信贷进行暂时性的强 约束制度。王晓明（2010 ）提出，我国信贷工具对于通胀、产出缺口的政策有效性均强于利 1 率工具，货币政策应当采用信贷工具规则，而不是利率工具规则。 与以往研究相比，本文主要有三方面创新之处：一是从减少宏观经济波动的视角考察银 行的行为及其宏观效应。经过多年的改革，我国的绝大多数银行已经建立了比较健全的公司 治理和内部约束机制。尽管银行业改革取得了显著成效，但未来银行业仍然面临着经历经济 周期和稳步推进利率市场化的考验。银行部门的稳健与否必然与我国宏观经济的稳定密切相 关。理论界过去一般认为，只要利率和汇率等关键宏观经济变量不出问题，宏观经济稳定就 有保证。这种观点在2008 年金融危机后引发了许多争议。近来，Friedman Woodford(2011) 提出，本次金融危机对货币经济学研究的重大影响之一是重新认识金融中介与信贷对宏观经 济稳定的重要性。Perri et al. (2011)认为，信贷扰动已替代劳动生产率成为现代经济周期性波 动的最重要驱动因素。 鉴于银