第十二章 资本市场历史的一些启示.ppt

第十二章 资本市场历史的一些启示 本章主要内容 12.1 收益 12.2 持有期间收益率 12.3 收益统计 12.4 股票的平均收益与无风险收益 12.5 风险统计 12.6 小结 12.1 收益 报酬总额Returns 以绝对值表示的收到的现金与该资产金额的变化的合计。 例如： ——一年前，你买了一个价值950美元的债券。你已经得到了两年的利息，每一年的利息为30美元，现在你可以以975美元卖掉该债券。你所得到的美元的总报酬额是多少？ 利息收入= 30 + 30 = 60 资本利得= 975 – 950 = 25 总的美元报酬额 = 60 + 25 = $85 12.2 持有期间收益率 持有期间收益指投资者进行一项投资n年的一段时期的所得到的收益。 假设你的投资在4年期间内提供以下收益： 持有这项投资的投资者的实际年收益率为9.58%: 注意：几何平均与算术平均不同。 12.3 收益统计 关于股票、债券、国库券的收益率是由Roger Ibbotson 和Rex Sinquefield主持完成的. 他们提供了以下5种美国历史上重要的金融工具从1926年始的历年收益率： 大公司普通股票 小公司普通股票 长期公司债券 长期美国政府债券 美国国库券 1926的$1 投资的未来价值 12.4股票的平均收益和无风险收益 风险溢价 Risk Premium ——源于承担风险的额外报酬（高于无风险利率的部分）。 对股票市场数据的最有意义的观察之一就是股票的在无风险收益之上的长期超额收益。 1926 -1999期间的大公司普通股的平均超额收益率为：9.2% = 13.0% – 3.8% 1926 -1999期间的小公司普通股的平均超额收益率为：13.9% = 17.7% – 3.8% 1926 -1999期间的公司长期债券的平均超额收益率为：2.3% = 6.1% – 3.8% 假如The Wall Street Journal公布国库券当期利率为5%。 小公司股票的市场期望收益率是多少？ 小公司股票1926-1999年期间的平均超额收益率为13.9%。 已知的无风险利率为5%, 可得出小公司股票的市场期望收益率为： 18.9% = 13.9% + 5% 风险溢价的比较 风险溢价 国库券的收益率基本上是无风险的。 投资股票是有风险，但是有补偿。 国库券与股票的收益率之间的差额是投资股票的风险溢价。 An old saying on Wall Street is “You can either sleep well or eat well.” 12.5 风险统计 风险没有统一的定义。 风险的衡量采用方差和标准差。 标准差和方差是度量变动程度或离散程度的指标。 标准差可以简化为正态分布的讨论。 正态分布 Normal Distribution 有足够样本的正态分布类似钟形的曲线。 可以按以下方法解释1926-1999股票收益的标准差—20.3：如果股票收益接近正态分布，则年收益率围绕其平均收益率13%左右一个标准差20.3范围内波动的概率约为2/3。 即：大约有2/3的年收益将落在-7.3%（3%-20.3% ）与33.3%（13%+20.3%）之间。 本章小结 本章讨论了四种资产的收益情况： 大公司股票 小公司股票 长期政府债券 国库券 在20世纪的绝大多数时间里，股票收益超过了债券，尽管股票的风险更高。 同样，小公司的股票收益超过了大公司 ，但它具有更高的风险。 本章的统计方法建立在后三章的基础上。 * * 时间 0 1 初始投资（现金流出） 结束时的市场价值 股利 报酬率Percentage Returns 收到的现金与资产金额的变化的合计与初始投资的比率 用百分比来表示报酬率比用现金更直观 股利收益率= 每股股利/期初股票价格 资本利得收益率= ( 股票期末价格 –股票期初价格) / 股票期初价格 股票总收益率 = 股利收益率 + 资本利得收益率 你用35美元买了一支股票 ，每股股利是1.25美元。现在这支股票卖了40美元。 你从这支股票中得到的收益是多少？ 美元收益= 1.25 + (40 – 35) = $6.25 你的报酬率是多少？ 股利收益率 = 1.25 / 35 = 3.57% 资本利得收益率 = (40 – 35) / 35 = 14.29% 总报酬率 = 3.57 + 14.29 = 17.86% 因此，投资者四年资金按9.58%增长，持有期收益率达到44.21%。 Source: ? Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2000 Yearbook?, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates wor