资本市场学CAPM2.ppt

关于时变参数 国外许多学者较早就开始了对CAPM的检验和β系数的稳定性研究，Black(1976)、Fama(1992)等国外学者都对CAPM的理论缺陷进行了描述.认为CAPM的β系数具有时变特性.关于β系数的行为特征，Blume（1971,1975），Brenner和Smidt(1977) 的研究表明. β系数有回归均值的趋势.而Sunder(1980)和Simonds,LaMotte和McWhorter(1986)则认为用随机行走系数模型描述时变β系数更适合于美国股票的长时期数据.而M.D.McKenzie等(2000)还进一步讨论了行业β系数的时变性及其在投资管理的作用.近年来.中国一些学者对β系数的相关问题也展开了一系列的实证研究.如闫冀楠、张维（1998），建军（1999）.靳云汇，李学（2000）苏卫东、张世英（2002），徐占东，郭多祚（2004）等都探讨了时变CAPM下的理论模型.都认为CAPM具有时变性. 关于时变参数 2000年，何基报，茆诗松，《几种基于CAPM的最优投资组合构造方案及其比较》。在经典CAPM上，考虑了条件CAPM，就条件CAPM中的β系数为常数和时变系数两种情况，在不同的假设下分别给出描述真实市场的模型，利用此模型给出了条件CAPM中模型参数的估计方法，对每种不同的描述真实市场的模型，选用上海股市的若干股票构造了最优投资组合，并进行投资组合评估分析。 经典CAPM： 条件CAPM: 分两种情况考虑： 1、假设 2006年，陈学华，韩兆洲，中国股票市场行业β系数的时变性，以33个行业股票组合为分析样本. 采用状态空间模型直接对β系数的时变行为进行建模.证实了中国股票市场普遍存在时变β系数的特征。对行业股票组合收益预测的平均绝对预测误差MAE和平均平方预测误差MSE进行分析结果表明β系数变化服从均值回复过程,而不是随机行走。 2008年，吴武清，陈敏，刘伟，中国股市时变贝塔的统计特征及其在股指期货中的应用，选用中国股市30个行业的日指数数据，研究各行业贝塔的时变特征，并据此分析了行业和股市的动态关系，从时变贝塔的结构特征方面研究了中国股市的动态发展．文章首次将时变贝塔引入到股指期货仿真交易市场中的套期保值研究． 2012年，何玲荣，唐先勇，CAPM 的经验检验与残差分布的时变性，从预期收益期望的统计学计算原理出发，研究发现在CAPM 经验检验时，交易前后预期收益的残差分布将发生变动，这一变化可使得交易后预期收益的期望会增加、方差却减少。该结论也可同时解释许多当前有关CAPM 有效性不足的研究成果：无风险收益可作为预期收益的影响因子，市场风险溢价者具有时变性，经验检验设计存在偏差。这种较强的解释力，不仅表明本研究方法的有效性，也将为我们进一步研究和提高CAPM 及其经验检验的有效性，提供了一种新的方法和途径。 除了无风险利率被零β市场指数伴随资产组合的期望收益率所取代外，上式与资本资产定价模型的证券市场线相似。 Fischer Black证明了上式就是当投资者面临借入或投资无风险资产限制时资本资产定价模型的形式。在这种情况下，至少某些投资者不必去选择市场指数而是选择有效边界上的组合。 9.5.4 基于消费的资本资产定价模型 *青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 *青岛大学经济学院 张宗强 2009年9月 * 9.2 资本资产定价模型和指数模型 9.2.1 实际收益与期望收益 CAPM甚至其基本前提是否经得起验证？ 1、包含所有资产的市场组合不可构建 2、期望收益不可观测 * 9.2.2 指数模型和已实现收益 * 9.2.3 市场指数模型和期望收益-贝塔关系 * 9.3 CAPM符合实际吗？ 9.3.1 CAPM能否检验 规范方法与实证方法 9.3.2 实证检验质疑CAPM 用市场投资组合代理组合来检验CAPM（这些检验认定模型假设具有稳健性即市场代理组合充分接近真实的、不可观测的市场组合） 实证检验不支持模型，原因可能有：数据、市场代理组合的有效性或统计方法出问题。 * 9.4 计量经济学和期望收益-贝塔关系 米勒和斯科尔斯证明了计量经济方法可能是引起CAPM被错误拒绝的原因 相关改进 用广义最小二乘法处理残差相关性 时变方差模型ARCH（与传统的CAPM、APT理论相比，ARCH是一种动态非线性的股票定价模型，它突破了传统的方法论和思维方式，摒弃了风险与收益呈线性关系的假定，反映了随机过程的一个特殊性质——方差随时间变化而变化） 市场模型： 其中 是一列独立同分布随机变量 是常数