亢龙有悔之时,防守反击之际.PDFVIP

[Table_MainInfo] [Table_Invest] [Table_Title] 证券研究报告 发布时间：2015-05-07 报告类型 / 投资策略报告 亢龙有悔之时，防守反击之际 报告摘要： [Table_Summary] 4 月份市场指数再度飙涨，但是转入5 月即遭遇了指数的大幅调 整；展望5 月份，A 股市场正处于牛市亢奋之后的“亢龙有悔”阶段， 操作上适宜防守反击。 目前指数运行与业绩、估值背离较大。目前全部A 股市盈率为 24.84 ，全部A 股（非金融）为 46 ，创业板市盈率 103；市盈率 100 倍以上的公司占比34% ，与2007 年的“530”前夕类似。上市公司盈 利增速不佳，1 季度整体利润增速仅2% 、近乎零增长，非金融类增速 为- 14%，创业板业绩增速也回落至 8%；同时，目前还看不到上市公 司业绩显著改善的驱动。 经济不佳，货币政策稳中偏松。预计5-6 月份仍有降准降息的可 能；由于目前货币政策传导机制的问题，对于实体经济的改善力度有 限，更多对投机性资产形成脉冲性的利好。但是，资金价格的下降， 并不意味着股票可以涨到天；风险偏好的变化也将制约市场的上行空 [Table_Report] 间，即便如美国、欧洲、日本等零利率市场，股市的估值水平也大致 相关报告 《业绩低迷、监管加强，防范过于背离的风 在20-30 倍，估值是有天花板的。 险——A 股周策略报告2015 年第 17 期》 “国家牛市”的利弊争议正开始被广泛讨论、官媒的舆情也正在 发生波动，监管层对市场也出现了微调动作。新股发行的扩大，杠杆 2015-5-04 《缓释监管风，牛市回撤风险增大——A 股 资金监管的强化尤其是两融、伞形信托的监管，对于资金市、杠杆牛 周策略报告2015 年第 16 期》 的A 股市场形成了制约。 2015-4-27 因此，目前股市正由前期的疯牛向慢牛转变，这种转变必然伴随 《市场高亢、经济疲弱间寻找政策和指数的 着市场阶段性的震荡调整。恰如我们2 季度策略报告“亢奋牛市、亢 平衡——A 股周策略报告2015 年第 15 期》 龙有悔”所言，指数与业绩、估值的过度背离；政策面的微调、舆情 2015-4-21 的变化，强化了市场的调整压力。目前指数正处于“亢龙有悔”阶段、 《比价效应的掘金逻辑升温，风格偏于蓝筹 参照牛市调整规律，预计本轮调整幅度可能在 10%以上；如果杠杆资 ——A 股周策略报告2015 年第 14 期》 金离场发生踩踏，调整幅度可能更大，即在10-20% ，这一点尤须注意。 2015-4- 13 基于“亢龙有悔”阶段股市往往会出现快速急跌、且杠杆资金踩 [Table_Author] 踏风险是更大的隐忧。因此，操作上适宜防守反击，即先防守、后反 证券分析师：沈正阳 击；但整体上在对“国家牛市”利弊大讨论尘埃落定之前，倾向于不 执业证书编号：S0550511010009