防范流动性风险.PDFVIP

中国策略| 证券研究报告 — 宏观及策略 2014 年1 月7 日 中银国际证券有限责任公司 防范流动性风险 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略: 中国策略 2014 年1 月A 股市场投资策略 张戬 我们1 月份的策略观点较为谨慎。短期经济增速放缓和通胀抬头相互抵消， (8610) 6622 9075 jian.zhang@ 但金融机构资产配置调整的结构性压力依然存在，利率仍将高位运行。同时 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120023 考虑到春节时点、QE 缩量和IPO 重启，1 月A 股仍将面临较大的资金面和 流动性压力，这是无法对冲的下行风险。配置上，建议关注业绩和估值均较 有保障的成长性品种。 赵扬 (8621) 2032 8613  利率居高难下。需求回暖、货币政策中性和利率市场化是导致利率飙升 yang.zhao@ 的三大因素，其中尤以第三点为重。中长期来看，经济周期性下滑有利 证券投资咨询业务证书编号：S1300511070002 于利率下行，但中性货币政策方向不变，同时利率市场化第一阶段尚未 结束，利率水平仍将居高难下。 卜滇楠  高利率的负面影响仍将延续。对于目前实体经济而言，利率飙升势必带 (8610) 6622 9146 来企业融资成本的系统性上升，下一步对自发性投资的抑制效应将愈发 diannan.bu@ 明显，并带来经济增速的下滑。这是对市场中长期估值水平的压力，而 证券投资咨询业务证书编号：S1300511030002 短期理财产品、信托产品高企的收益率则会直接带来资金的分流。  1 月资金面压力较大。首先，鉴于央行对待短期资金的谨慎态度，预计 ______ *樊霏霏、曹静怡为本报告重大贡献者 今年春节时点压力将超过以往。其次，联储本月将开始缩减QE 规模， 类似13 年10、11 月份三四千亿的资金大规模流入恐难以持续。第三， 本月预计约有50 家企业IPO ，融资规模可能达300 亿左右。对于流动性 主导的A 股市场而言，短暂的春节效应恐难以抵挡资金面的压力。  提示Q4 非金融A 股利润增速下滑风险。工业企业11 月份盈利增速已经 开始出现较为明显的下滑，同时考虑到基数效应，13 年Q4 非金融A 股 净利润增速下滑将在所难免。按照我们的口径，预计将从 Q3 的 25.6% 下降至14.8%。  配置方向更加均衡。具体而言，由于转型期经济潜在增速下行趋势未变， 大消费板块中的医药、汽车、家电等绩优品种值得继续持有，同时关注 库存调整充分的纺织服装。第二，继续看好政策带来的确定性成长动力， 主要包括环保、能源装备和互联网等，但对于业绩与概念明显背