AMC 龙头从聚焦重组到回归传统.PDF

公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 金融 [Table_StockInfo] 买入 中国华融(2799.HK) 非银行金融 合理估值： 3.98 元昨收盘： 2.82 元 （首次评级） 2016 年04 月8 日 [Table_BaseInfo] 深度报告 一年该股与恒生指数走势比较 中国华融 恒生指数 AMC 龙头：从聚焦重组到回归传统 3.5 27,000 3.1 23,000 2.7 19,000 不良资产管理的风口地位已获市场认同，但对业务模式及盈利前景仍有疑虑。为 2.3 15,000 2 3 4 5 6 7 7 8 9 9 0 2 3 4 4 此，我们剖析AMC 龙头之中国华融样本，以期知微见著。 - 1 2 - 1 2 - 1 2 - 2 - 1 2 - 1 - - 2 - - 1 - - 2 - 3 - - 4 1 1 1 1 2 2 - 1 1 - 2 - 3 3 - - 1 1 - 1 1 6 - - 6 - 6 - - 6 5 - - 5 - - 1 6 6 1 6 1 6 6 1 1 5 5 1 5 5 0 1 1 0 1 0 1 1 0 供给侧改革下，AMC 行业迎来大风口 0 1 1 0 1 1 2 0 0 2 0 2 0 0 2 2 0 0 2 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 政策利好不断，行业大风口已经形成。2015 年商业银行不良贷款率达 1.67%， 股票数据 不良贷款余额 1.3 万亿，另有工业企业不良应收账款2300 亿。我们保守估计 总股本/ 流通(百万股) 39,100/25,000 2016 年不良资产规模可达1.8 万亿。供给侧改革下，不良资产生成可能提速。 总市值/ 流通(百万港币) 110,200/70,600 上证综指/深圳成指 2,920/10,095 公司是 AMC 行业绝对龙头，盈利能力出众 12 个月最高/最低(港币) 3.15/2.34 公司不良资产管理规模位居四大 AMC 首位，市场份额为32% 。2015 年公司 营业收入和净利润分别405 亿元和 119 亿元，同比增长42%和28% ，ROE 为 相关研究报告： 20% 。在经济增速放缓背景下，预计未来3 年ROE 在 15%-18%。 从聚焦重组到回归传统：把握发展新机遇 201