非财务指标对IPO估值影响分析——以TMT和互联网企业为例（可编辑）.docVIP

非财务指标对IPO估值影响分析——以TMT和互联网企业为例 人发现,出现管理层收购时,在 前管理层留有大部分股份的企业,其 估值会更高¨ ;在研究 高新技术产业方面,等人研究了美国互联网企业的 ,发现网络优势强的互联网企业会有 更高的估值 。在国内研究方面,蒋国云和薛斐曾把公司治理指标引入上市企业的估值中,发现公司 收稿日期: ? ? 作者简介:谌 鹏 一 ,男,湖南淑浦人,东北大学工商管理学院博士生; 郑伟一 一 ,男,广东吴川人,中山大学岭南学院研究生; 浦槟岩 一 ,男,黑龙江宾县人,北京大学汇丰商学院研究生。治理结构显著影响企业的股价水平 ;李曜和张子炜发现私募股权和天使资本对在创业板上市的企 业产生不同的估值影响 ;王晓梅参考. .融资成本分类方法,以创业板 家公司为样本, 从直接和间接融资成本两方面,考察影响创业板 成本因素 。 由上述可知,国内学者系统地研究非财务指标对某个行业的上市企业 估值影响的成果仍较 为欠缺,主要集中研究某个因素在整个市场中的影响。因此,本文研究重点放在, , 和互联网这个具有高科技属性的行业,而且根据该行业的产业链特点进行分层,找 出影响各层级企业的非财务因素,为该行业企业的 估值提供一定的参考作用。 二、产业分层以及非财务指标选取 和互联网行业是具有完整产业链的行业,投资者会因 企业所处产业链位置的差异而 关注其不同的非财务指标,所以根据产业链位置对行业内企业进行区分是本文研究的出发点。研究 思路为:首先提取出我国上市的和互联网企业的主营业务,然后基于主营业务根据协议对 这些企业进行产业链上的分层归类,对不同层级的企业群分别进行实证分析,从而找出对产业链上不 同位置的企业 估值影响较大的非财务指标。 一 和互联网产业分类 首先, 协议作为通信领域内应用最广泛的协议框架,为通信、电子 和互联网系统的产业链分层研究提供了一种功能结构的框架。协议从低到高分为七层:物理层、 数据链路层、网络层、传输层、会话层、表示层和应用层,层和层之间是一种不可逆转的递进关系。 协议提供的基本模型构成了所有通信系统的“原规则”,在通信协议基础上运行的设备以及其各 层系统也完全是按照协议来呈现其特点的。基于此,引入七层协议的框架用于和互 联网行业的产业分析是可行的。 接 接口 接口 图 协议层级结构之间的关系图 在现代和互联网产业,基于协议七层的框架,每层都有相关的产业对其进行支持和服 务,因而,服务于协议的不同层级决定了该设备或系统所处的产业链位置。从框架下衍生 出来的产业链可以分为三个层级??基础网络运营层,服务基础承载层以及互联网和服务运营层,本 文将基于这三个层级将和互联网行业的企业进行分层归类。按照这个框架下的产业链结构分 层可以细分为第一、二、三和四子类,但由于本文实证样本限制,只需要细分到第一子类,再往下细分 就不再赘述。 对企业进行归类后,第一层级为基础网络运营层,包含网络标准层、网络基础设备层、网络业务 层、网络支撑层的设备制造商及其他服务商;第二层级为服务基础承载层,包含运营商的网络平台和 终端设备 含操作系统 ;第三层级为互联网和服务运营层,包含网络基础接入层、网络垂直频道层、网 络聚合社交层。可见各个层级提供的服务存在差异,所处产业链的位置不同,导致企业的发展因素也 会有所区别,使得 估值受到不同因素的影响。 二 非财务指标的选取依据 对和互联网企业进行归类分层后,下一步就是选择非财务指标,再比较不同层级企业之间 受非财务因素的影响情况及其驱动因素,本文选取的非财务指标如下: 家族企业指标。家族企业这一企业性质是中国上市企业中比较普遍的特性,家族企业一般权力相 表 第一子类和第二子类分层对应关系 对集中,股权结构也相对集中,对于 行业 的高科技企业来说,这一特质对企业的创新产品 研发和企业营销网络的构建都会产生一定的影 响。在本文的模型中,有家族式企业性质的企业 被赋值为 ,没有家族式企业性质的企业被赋值 为 。 风险资本人股指标。 和认为有风险投资家参与的企业其市场估值将会 受到影响¨ ;李曜和张子炜用国内的创业板的数 据实证了这点,发现天使资本能提高 的溢 价率,而私募股权则不行。而在本文的分析框架中,也选取风险资本入股这一指标进行分析,但不区 分风险资本类型。对于企业有风险资本支持的赋值为 ,其余赋值为 。 科研人员比例与科研开发支出占比。科研能力和创新能力是高科技行业企业是否能够不断开发 创新型产品并开拓市场的关键因素,本文主要从招股说明书中搜集了其上市前的科研人员比例与科 研开发支出两个指标作为主要分析依据。 知识产权数。和互联网行业的企业知识产权尤为重要,它们是该行业企业最有价值的无 形资产之一,能为企业创造长期的利润,但它们往往在