治理环境、控制人性质与债务契约假说-武汉大学经济与管理学院.PDFVIP

治理环境、控制人性质与债务契约假说 张玲 刘启亮1 （厦门大学管理学院，361005 ；武汉大学经管学院，430072 ） 内容摘要：本文旨在研究中国的治理环境、公司控制人性质与债务契约假说之 间的关系，研究表明中国的治理环境、公司控制人性质对债务契约假说产生了 不同于成熟市场经济的一些行为特征。以我国上市公司 1999-2004 年的公司为 样本，在控制其他因素的影响之后，研究发现：（1）公司的负债水平越高，公 司的盈余管理动机越强烈；（2 ）由于政府控制的公司债务约束软化，公司的负 债水平对其盈余管理并无明显影响，并且治理环境因素对其没有促进作用；而 在非政府控制的样本组中，公司的负债水平则与盈余管理显著正相关，并且治 理环境因素对其具有明显的促进作用；（3 ）在市场化程度高、政府干预程度低、 法治水平高的地区，非政府控制公司的负债水平与盈余管理显著正相关，反之， 债务契约假说则不成立。 关键词：治理环境、控制人性质、债务契约假说 1 本文通讯作者，E-mail:lql533@163.com. 1 治理环境、控制人性质与债务契约假说♦ 内容摘要：本文旨在研究中国的治理环境、公司控制人性质与债务契约假说之 间的关系，研究表明中国的治理环境、公司控制人性质对债务契约假说产生了 不同于成熟市场经济的一些行为特征。以我国上市公司 1999-2004 年的公司为 样本，在控制其他因素的影响之后，研究发现：（1）公司的负债水平越高，公 司的盈余管理动机越强烈；（2 ）由于政府控制的公司债务约束软化，公司的负 债水平对其盈余管理并无明显影响，并且治理环境因素对其没有促进作用；而 在非政府控制的样本组中，公司的负债水平则与盈余管理显著正相关，并且治 理环境因素对其具有明显的促进作用；（3 ）在市场化程度高、政府干预程度低、 法治水平高的地区，非政府控制公司的负债水平与盈余管理显著正相关，反之， 债务契约假说则不成立。 关键词：治理环境、控制人性质、债务契约假说 一、引言 近年来，已有大量的文献（如 La Porta et al. ，1997，1998，2000 ；Johnson et al.，2000 ）发现投资者保护等治理环境因素对公司的财务行为产生了明显的 影响。然而，国外文献的发现主要是基于成熟市场经济而言的，处于经济转型 期的我国上市公司所处的治理环境则迥然异于西方国家。我国市场经济的一个 明显特征就是市场力量和行政力量同时作用于上市公司。由于各地区改革的进 程不同，这两种力量对市场经济的影响程度就不一样，进而使公司所处的治理 环境存在较大的差异。如法律规定的完善在不同年份存在较大差异（纵向差 异）、法律的执行力度在不同省区也不尽一致（横向差异），而且公司治理环境 的其他方面如政府行为、产权保护、法治体系、市场竞争、信用体系、契约文 化等，也都存在较大的区域性差异，各地的市场化进程也不平衡（樊纲，王小 鲁 2003 ）。而公司治理环境是相比于股权结构安排、独立董事制度、信息披露 制度、独立审计制度、经理人市场机制、接管和购并市场机制等公司治理机制 更为基础性的制度背景。这些公司治理环境的要素会从根本上影响到公司契约 的签订、履行及其签约各方的动机和行为，进而影响到公司治理的效率，比如 对债务契约“刚性”约束的影响。同时，在中国证券市场上，大多数上市公司 为各级政府所控股，上市公司扮演着为国企解困募集资