银行主导型和市场主导型金融体系的比较1.PDFVIP

银行主导型和市场主导型金融体系的比较1 谢平 （中央汇金投资有限公司总经理教授） 关于这两种融资体制的比较，目前理论界争论得比较厉害，到底是银行主导型好还是市场 主导型好？中国现在对此的争论也很大。 一、经典论著介绍 银行主导型和市场主导型金融体系，孰优孰劣？这方面有几篇经典论著。第一篇就是 Franklin Allen 的《比较金融体系》；然后是Ross Levine 的《银行主导型和市场主导型金融体系： 跨国比较》和《Bank-Based or Market-Based Financial Systems: Which is Better ？》，前一篇刊登 在《金融体系演变考察》，由北京奥尔多投资研究中心主编，中国财政经济出版社 2002 年出版； 后一篇见 Levine 个人网页。Levine 有几篇经典的论文，目前一部分已经由唐寿宁主编的奥尔多 投资研究中心翻译出来了，但是主要的著作还是在网站上，一个是在世界银行的研究网页上， 一个是在 Levine 的个人网页上。Levine 做过关于银行主导型和市场主导型金融体系的世界银行 的课题，连续做了 10 年，得出了一个 Levine 指数，用以衡量哪种制度叫银行主导型，哪种制 度叫市场主导型，然后跟各种变量进行比较。世界银行 1999 年的金融结构项目（Levine 是负责 人，见世界银行研究项目专门网页）建立了 150 个国家 30 年的金融结构数据库。戈登.史密斯 在 50 年代第一次论证了金融结构的分析，此后就没有人再做这么仔细的研究了，这次世界银行 委托 Levine 把这个数据库建立起来了，这样，全世界 150 个国家，30 年的时间序列数据都有了， 将来就可以作正式比较了，可以建模了，这是一个很大的创举，我们就可以真正用数据、模型 来比较银行主导型和市场主导型的差别在哪里，与经济增长、通货膨胀、融资效率等各种各样 的变量有什么关系。但是这个比较的结果到现在还没有出来，仍然无法说明哪种制度好。 第五篇论著特别要介绍的就是博迪的《金融学》，中国人民大学出版社出版。博迪有一个金 融怪论，叫博迪式的金融制度，它既不是银行主导的也不是市场主导的，而是介于二者之间。 第六本书就是中国人徐东根等写的《美国证券法律与实务》，上海社会科学出版社 1997 年出版。 第七篇是 Franklin Allen （2002 ）担任美国金融学会主席时的讲演，叫《DO FINANCIAL INSTITUTIONS MATTER?》，其讲演再次说明了金融机构的作用究竟有多大。第八篇是 Franklin Allen 和 Douglas Gale 关于金融中介和市场的比较，文章名字叫《Financial Intermediaries and Markets》，沃顿金融机构研究中心论文 00 年 44 号。第九篇是斯莱弗等人著的《法律与金融》。 这篇文章很有名，现在很多人研究金融制度的时候都会引用这篇文章，其中文版刊录在吴晓求 主编的《经济导刊》2002 年第 1、2 期。第十篇就是经济科学出版社出版的，也就是今年 1 月 吴晓求在一个会上的讨论文章，叫《市场主导型金融体系－中国的战略选择》。 这么多经典论著一直在探索为什么人类从 1940 年以来，各国金融体系会出现这么大的差 异，这一直是一个谜。人类在 1933 年以前都是自由金融制度，那个时候各国的金融制度差异并 不大，为什么二战以后尤其是美国 1933 年的法律之后各国的金融制度会差异这么大，这个问题 一直没有明确的解释。按道理讲，人类对投资的偏好，对储蓄的偏好都是一致的，各国不会差 异很大，但是为什么会差异这么大呢？按照斯莱弗等人的说法是由于法律制度不同，他们认为 主要是由于各国初始的法律制度不同，尤其是这些法律对债权的保护、对产权的保护、对股权 1 本文系根据中央汇金公司总裁谢平教授 2005 年 6 月 15 日在西南财经大学的专题讲座录音整理。 1 的保护不一样，由此引起人类金融制度安排的不一样。但这也仅仅是一种假说，目前还没有得 到证明。 第二个问题就是人们一直在试图寻找一种最优的金融体系模式，这也是各国不断进行金融 改革，不断修正法律的原因。各