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Lecture 7 资本资产定价模型 (CAPM) Though this be madness, yet there is method in it. William Shakespeare 10.1 单个证券 所关注的单个证券的特征如下： 期望收益 方差与标准方差 协方差与相关系数 两个不同收益如何一起变动？ 10.2 期望收益、方差与标准方差 考虑下面的两个风险资产世界。各种状态发生的概率都是1/3，仅存在两种风险资产：股票基金和债券基金。 10.2 期望收益、方差与标准方差 10.2 期望收益、方差与标准方差 10.2 期望收益、方差与标准方差 10.2 期望收益、方差与标准方差 10.2 期望收益、方差与标准方差 10.2 期望收益、方差与标准方差 10.2 期望收益、方差与标准方差 10.2 期望收益、方差与标准方差 协方差 衡量资产同步变动的程度 考虑如下的乘积： [r股票(s)-E(r股票)][r债券(s)-E(r债券)] 协方差的定义 Cov(r股票,r债券) = S P(s)[r股票(s)-E(r股票)][r债券(s)-E(r债券)] 10.3 投资组合的风险与收益 10.3 投资组合的风险与收益 10.3 投资组合的风险与收益 10.3 投资组合的风险与收益 10.3 投资组合的风险与收益 10.3 投资组合的风险与收益 10.3 投资组合的风险与收益 Portfolio rules 组合规则1： E(rp)=w1E(r1)+ w2E(r2)? 组合规则2： sp2=w12s12+w22s22+2w1w2s1s2 r(r1,r2) ? 含意： 由于r(r1,r2) ￡ 1，所以可以得到：? sp2￡w12s12+w22s22+2w1w2s1s2=(w1s1+w2s2)2 sp￡(w1s1+w2s2) 思考题 期望投资组合报酬率如果某个投资组合对每一项资产都有正的投资，那么这个投资组合的期望报酬率是否可能高于投资组合中每一项资产？是否可能低于投资组合中的每一项资产？如果你对这两个问题之一或二者的答案是肯定的，请举一个例子来证明你的答案。 思考题 投资组合的风险如果某个投资组合对每一项资产都有正的投资，那么这个投资组合的标准差是否可能低于投资组合中的每一项资产？ 组合的含义 (1) 期望收益率 =组合中各证券的期望收益加权平均。 (2) 如果r1，证券组合后的风险(sp)比组合中各证券的风险加权小（比如：标准方差）。这个性质也被称为分散化。 EX1 假设有两项资产，三种可能的经济状况： 1 这两只股票的期望报酬率和标准差分别是多少？ 2 假设你一共有20 000美元。如果你把15 000美元投资在股票A上，其余的投资在股票B上，你的投资组合的期望报酬率和标准差分别是多少？ 问题1的解答 期望报酬率就是可能的报酬率乘以它们的概率： E(RA) = [0.20×(－0.15)] + 0.50×0.20 + 0.30×0.60 = 25% E(RB) = 0.20×0.20 + 0.50×0.30 + 0.30×0.40 = 31% σ2_A = 0.20×(－0.15－0.25)^2 + 0.50×(0.20－0.25)^2 + 0.30×(0.60－0.25)^2= 0.070 0 σ2_B = 0.20×(0.20－0.31)^2 + 0.50×(0.30－0.31)^2 + 0.30×(0.40－0.31)^2 问题2的答案 投资组合权数分别为15 000/20 000=0.75和 0.25。因此期望报酬率为： E(RP) = 0.75×E(RA) + 0.25×E(RB) = 26.5% σ2_P = 0.20×(－0.062 5－0.265)^2 + 0.50×(0.225－0.265)^2 10.4 两个资产的有效集 10.4 两个资产的有效集 10.4 两个资产的有效集 不同相关系数的两证券组合 两证券组合的风险和收益：相关效应 二者的关系取决于相关系数。 -1.0 r +1.0 相关系数越小，组合风险减少的可能性越大。 如果r = +1.0，组合风险不会减少。 决定N个证券组合风险的因素是什么？ 组合风险与构成组合股票数量的关系 系统风险与非系统风险将下列事项分类，它们主要是系统性的，还是非系统性的？ a. 短期利率非预期地上涨； b. 银行提高了公司短期借款的利率； c. 油价非预期地下跌； d. 一艘油船破裂，造成大量原油泄露； e. 一家制造商输掉了一场数百万元的产品责任官司； f. 最高法院的一项裁决显著地扩大了生产者对产品使用者所造成伤害的责任。 10.5