第六章资本成本讲义.doc

第六章　资本成本 考情分析 本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要用到资本成本，因此本章的题型除单选题、多选题、计算题外，还很容易和第七章、第八章综合起来考察。 本章大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。 最近三年题型题量分析 年度 题型 2008年 2009年（原） 2009年（新） 2010年 单项选择题 1题1分 多项选择题 判断题 计算分析题 1题8分 1/2题2分 综合题 1/3题6分 合计 1题8分 0 0 1.8题9分 第一节 资本成本概述 测试内容 能力等级 （1）资本成本的概念 2 （2）资本成本的用途 1 （3）估计资本成本的方法 1 一、资本成本的概念 (一)资本成本的含义P132 含义 一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。 资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 【理解】这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。 （二）资本成本的概念的两个方面 一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本，我们称为公司的资本成本； 另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率，称为投资项目的资本成本。 1.公司的资本成本公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。理解公司资本成本，需要注意以下问题：公司资本成本是公司取得资本使用权的代价公司资本成本是公司投资人要求的最低报酬率不同资本来源的资本成本不同不同公司的筹资成本不同　一个公司资本成本的高低，取决于三个因素无风险报酬率 无风险投资所要求的报酬率，如政府债券投资 经营风险溢价 公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分 由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。 财务风险溢价 指高财务杠杆产生的风险 2.投资项目的资本成本 含义 投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。 影响 因素 不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。 每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。 3.公司资本成本和项目资本成本的区别 区别 公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。 关系 ①如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本； ②如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本； ③如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。 本章主要介绍公司资本成本。 二、资本成本的用途 公司的资本成本主要用于投资决策（第八章）、筹资决策（第十章）、营运资本管理（第十四、十五章）、评估企业价值（第七章）和业绩评价（第二十二章）。 三、估计资本成本的方法 为了估计公司的资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。 加权平均资本成本的计算公式为： 式中： WACC——加权平均资本成本； Kj——第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）； n——表示不同种类的筹资。 第二节 普通股成本 测试内容 能力等级 （1）资本资产定价模型 2 （2）股利增长模型 2 （3）债券收益加风险溢价法 2 一、资本资产定价模型P136 （一）基本公式 权益资本成本=无风险利率+风险溢价 Ks=Rf+β×（Rm-Rf） 式中： Rf——无风险报酬率； β——该股票的贝塔系数； Rm——平均风险股票报酬率； （Rm-Rf）——权益市场风险溢价； β×（Rm-Rf）——该股票的风险溢价。 P136【教材例6-1】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。普通股的成本为： Ks=10%+1.2×（14%-10%）=14.8% （二）无风险利率的估计 通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。 1.政府债券期限的选择 通常选择法 选择理由 选择长期政府债券比较适宜。 （1）普通股是长期的有价证券。 （2）资本预算涉及的时间长。 （3）长期政府债券的利率波动较小。 2.选择票面利率或到期收益率 通常选择法 选择理由 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。