期现货市场间信息溢出效应研究.pdfVIP

第ll卷第3期 管理科学学报 V01．11No．3 0FMANAGEMENTSCIENCESINCHINA Jun．2008 2008第6月 JOURNAL 期现货市场间信息溢出效应研究① 刘向丽1”，成思危2，汪寿阳2一，洪永淼3 (1．北京信息工程学院基础部，北京100101；2．中国科学院研究生院管理学院，北京100080； 3．美国康乃尔大学经济学系与统计科学系，纽约14850) GARCH模型估计了两个市场的上涨和下跌的条件VaR，并利用基于回归的线性一Gmnger因 因果检验方法分析了期、现货两个市场间的信息溢出效应．这是首次采用基于核函数的检验统 计量来研究期货与现货间的关系，由于本方法可以使用所有的滞后阶数，从而使得检验效力更 强．考虑到期货市场买空卖空的运行机制，还提出了上涨VaR和极端上涨风险溢出两个新的 概念．实证结果表明，期货市场与现货市场间存在双向的信息溢出效应，进一步的分析表明从 期货市场到现货市场的信息溢出要显著强于从现货市场到期货市场的信息溢出． 关键词：期货市场；信息溢出；Gmnger因果关系；条件VaR；极端上涨风险；极端下跌风险 中图分类号：F830．9文献标识码：A 0 引 言 格之间的动态关系研究中得到了广泛应用，如 我国的期货市场产生于20世纪80年代末，价格与现货价格之间的相互关系进行了实证检 由于诸多因素的影响，我国期货市场出现较大的 验，以上学者们的研究结果表明，大多数期货品种 波动性，并出现了市场不确定性因素增多和市场 的期货价格与现货价格之间存在协整关系，但某 风险加剧的趋势．自我国期货市场产生以来，期货 些期货品种的期货价格与现货价格之间不存在协 市场与现货市场之间的价格走势及其动态关系一 直是监管当局和投资者十分关心的问题，通过对 一步将长期作用部分的总方差进行了分解，计算 期货市场与现货市场之间的动态关系研究，可以 出每个因子对总方差的贡献，由此识别期货市场 揭示出期货市场的运行效率． 与现货市场之间在价格发现功能中作用的大小． 国外学者已经对其进行了大量研究，产生了 在期货市场与现货市场之间的波动溢出效应这一 许多有价值的文献，Garbade和Silber¨o建立了期 研究方向上，Tse[51探讨了指数市场与期货市场波 货价格与现货价格之间的相互关系模型，他们通 动之间的波动溢出效应，他认为，一个市场的价格 过考察前一期基差的变动对后一期期货价格与现 货价格变动的影响刻画了期货价格与现货价格在 信息会溢出到另一市场，Tse和so∞o利用信息共 o 享模型和多变量模型等研究了香港恒生指数市 价格发现功能中作用的大小．Engle和Granger【2 提出的协整分析为研究非平衡经济变量均衡关系 场、恒生指数期货市场和盈富基金市场之间的动 提供了全新的方法，该方法在期货价格与现货价 态关系，结果表明，三个市场之间存在一致性协 ①收稿日期：2006—10—09；修订日期：2007—10一28． 基金项目：国家自然科学基金委员会优秀创新研究群体基金． 通讯作者：汪寿阳(1958一)，男，江苏人，研究员，博士生导师．Email：syw卸g@∞ss．北．cn 一126一 管理科学学报