机构投资者、公司特质信息与股价波动同步性——基于R2的研究视角.pdfVIP

南方经济2012年第11期 机构投资者、公司特质信息与股价波动同步性 ——基于R2的研究视角 游家兴汪立琴4 摘要：本文以2006至2010年中国非金融上市公司为考察对象，分别从水平效应和增量效应两个角度，考 察机构投资者与股价波动同步性之间的关系。实证研究发现，机构投资者的参与提高了整个市场投资者 的理性程度，有助于市场信息传递机制的完善，推动了股票价格对公司特质信息的吸收，从而有力抑制了 股价波动的同涨共跌现象。本文的实证结果从股价波动同步性的角度，支持了机构投资者的参与有助于 市场稳定和信息传递的观点。 关键词：机构投资者特质信息 同步性R2 JEL分类号：G32，G34中图分类号：F830．9l 文献标识码：A 文章编号：1000—6249(2012)11—0089—013 论。所谓股价波动的同步性亦即在中国通常所说的“同涨共跌”现象，是指在某一时间段绝大多数股票价 格同时上涨或者同时下跌。这一现象的出现被认为削弱了股票价格对公司价值的甄别、筛选和反馈功 等，2000；Dumev等，2003，2004)。① 较少地纳人股票的定价之中，使得股价波动呈现出与大盘相一致的运动特征。对于股票价格对公司 特质信息的吸收，许多理论均表明交易者的类型及其相应的交易行为在其中的作用至关重要(Grossman 和Stiglitz，1980；De 沦模型表明，信息交易者的套利活动不仅推动了股票价格对私人信息的吸收，进而也提高r股票价格对 其真实价值的反映程度。而De 波动的影响，认为噪音交易的增加将引起与公司特质信息无关的整个市场的股价波动。 本文所关注的问题是，证券市场上不同类型投资者的参与程度是否会影响股票价格埘公司特质信息 的吸收，进而导致股价波动同步性发生变化。由于机构投资者在信息获取资源和处理能力L远远优于个 人投资者，其交易行为也相对理性。因此，本文选用机构投资者作为信息交易者的代理变量，以此来考察 信息交易者的参与程度对股价波动同步性的影响作用。本文的实证结果表明，机构投资者的参‘j提高了 整个市场投资者的理性程度，有助于市场信息传递机制的完善，推动r股票价格对公司特质信息的吸收， * 门大学1 科学基金青年项目(项目编号的资助?我们非常感谢两位匿名审稿人提出的宝贵意见，当然文责自负 的信息。前者是指对各个公司具有普遍影响的事件，如宏观经济变化、法律颁布等；后者是指除市场层面消息外，包括增 发、配股、并购、股利发放等在内的与公司基本价值密切相关的特殊事件，即所谓的公司特质信息，、 一89— 机构投资者、公司特质信息与股价波动同步性——基于R2的研究视角 从而有力抑制了股价波动的同涨共跌现象。在现有文献的基础上，本文做出如F贡献：第一·，本文的研究 丰富了有关机构投资者的研究文献，从股价波动同步性的角度支持了机构投资者的参与有助于I仃场稳定 和信息传递的观点，并且对Grossman和Stiglitz(1980)、De 出了直接的经验证据；第二，尽管在机构投资者与股价波动同步性关系研究上引起了一些学者的关注 (如，王亚平等，2009；张永任、李哓渝，2010；王咏梅、王亚平，20ll!、)，本文不仪从水平效应和增量效应两 个层面进行考察，而且通过运用两阶段最小二乘法解决二者的内牛性问题，从而能够从更全面的视角展 1：7l=分析，并增加更加稳健的经验证据。 本文余下部分结构安排如下：第二部分在文献回顾的基础上，提出本文的研究假设；第三部分介绍本 文的研究设计；实证检验的结果及相关分析在第四部分给出；最后对全文进行总结和讨沦。 二、文献回顾与假设提出 对于机构投资者对股价波动同步性的影响，尽管学术界较少给出直接的经验证据，但是许多已有的 研究却是以此为出发点，他们潜在地假定一国的法律制度或一个公司的信息环境影响』7证券市场参与者 同而导致的信息交易者套利行为的差异是各个国家证券市场股价波动同步性不同的主要原因；游家兴等 (2006)则考察单一国家制度环境构建对股价波动同步性的影响。他们研究发现，伴随着中国证券市场制 度建设的逐步推进、不断完善的历史过程，股价波动的同步性趋向