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2006年12月3日 市场策略 年度专题 大时代，大扩容zhaojx@ 景志钟 755jingzz@ “一个伟大的时代正在揭开序幕！”我们中期策略报告会上的这一预言看来正在成为现实。一个大国经济的繁荣必然伴随着资本市场的快速发展与高度繁荣。在股改基本完成之后，A股市场终于按其应有的发展轨迹进入大扩容阶段。而大扩容是否构成中国资产牛市长期繁荣的障碍？我们尝试对2006-2010年A股市场的资产供需状况给出一个系统性的分析。 未来几年A股市场的市值规模将以更加惊人的速度膨胀。我们预计2008年前后A股总市值将上升至12-15万亿，资本化率超过50%；2010年有望上升到20万亿左右，资本化率接近70%。这将宣告A股市场做为中国主板市场地位的确立。 双向平衡扩容将促使中国资本市场更加繁荣。供给压力将在短期内抑制资产价格上升，但决定股市根本发展趋势的只可能是投资者关于资产价格水平及其变动趋势的预期，正是这种预期决定了资产供需关系而非相反。同时，大扩容正在优化A股市场的市值和盈利结构，使之对中国经济的代表性正在迅速增强。我们再次强调，扩容 2006-2010年A股市场资产需求（资金供给）的增长同样规模空前。2007年资金供给约5150亿，包括基金净增量2000亿，保险、社保、年金、QFII等机构投资者新增入市1500亿，证券公司业务发展带动600亿，私募基金与个人投资者增加1000亿等。此后资金供给的增长可能加速，机构投资者占比将迅速增加。 2007年的巨额资产供给压力使A股市场再度大幅上涨的可能性不大，但长期牛市的前景使得短期有限的供需缺口（约-250亿）也不至于导致市场大幅下跌。考虑IPO节奏，2007年5月和10月的非流通股解禁高峰或将形成2007年市场运行区间的相对低位。 2008年之后资产需求增长速度将快于资产供给增速，这将推动A股市场长期繁荣这一必然趋势的加速发展。预计2008年资产供需基本平衡，2009年之后将再度出现较大的正供需差额。 上证指数：2102.05 市场走势 市场走势 （1/7-1/12） 12.1收盘 涨跌幅 上证指数 2102.05 25.70 Ａ股指数 2208.93 25.65 Ｂ股指数 121.05 31.01 上证180 3983.45 25.37 上证５０ 1430.36 29.72 深证成指 5748.06 33.62 成份Ａ指 6035.50 32.83 成份Ｂ指 3191.80 33.51 深证100 1864.42 25.17 深证综指 500.34 15.49 沪深300 1729.22 24.05 行业涨跌榜 （1/7-1/12） 换手率 涨跌幅 房 地 产 267.53 67.78 金融保险 181.20 45.43 木材家俱 196.51 38.49 黑色金属 179.65 31.11 社会服务 212.29 22.59 石油化工 227.44 7.28 公用事业 151.27 6.21 医 药 类 181.07 3.90 电 子 类 224.52 -0.07 纺织服装 250.44 -2.44 相关研究 从理性繁荣走向全面沸腾——A股市场2007年估值及运行趋势展望，11/30/2006  一、大时代，大扩容 “一个伟大的时代正在揭开序幕！”我们在中期策略报告会上的这一断言看来正在成为现实。 一个大国经济的繁荣必然伴随着资本市场的快速发展与高度繁荣，而资本市场的发展将为本国经济增长带来额外的动力。美国如此，日本如此，中国必然也是如此。A股市场自2001年以来经历了长达近五年的漫漫熊途，伴随着投资者证券资产的迅速缩水，股市的融资……在迎接这些大型国企之后，A股市场的资本化率到2008年有望上升到50-60%之间，2010年有望上升到70%左右，从此将宣告其做为中国主板市场地位的确立。希望分享中国经济高速稳定成长结果的投资者，此后必须考虑进入A股市场。 半年前市场所面临的扩容压力曾让投资者担忧；但半年之后众多投资者已经惊奇的发现，工行上市竟然成为市场成功摆脱1750点束缚并加速上升的催化剂。实际上，从6月5日中工国际IPO第一单以来至11月20日，上证指数涨幅已经超过30%，而A股市场总市值从43378亿元到日前的66817亿元，增长54.03%，流通市值从14799亿元到日前的18657亿元，增长26.07%。当然，另一部分投资者，应当包括我们在内，或许可以存在另一种惊奇：市场竟然具备如此之快的创出历史性新高的能力，因为工行上市时我们的投资策略报告只是给出了一个目前看起来仍显保守的论断：“我们预计在投资者确认工行发行上市压力能够得到消化之