权益现金折现模型以预估权益现金流量加以折现。.ppt

公司評價 股利折現模型與固定成長假設 股權價值與經濟附加價值 權益現金流量評價模型 公司現金流量評價模型 折現率的計算 相對評價法 常用的評價方法 1/2 現金流量折現法 股利折現模型 從預期股利金額加以折現。 權益現金折現模型 以預估權益現金流量加以折現。 公司現金折現模型 以預估公司現金流量加以折現。 常用的評價方法 2/2 相對評價法 以可代表經營績效的「乘數」作跨公司比較。 不確定條件請求權評價法 適用於具選擇權價值的資產評價。 每股價值、權益價值與公司價值之關係 股利折現模型 僅持股一段時間： 僅持股一段期間的價格估算 假設僅持股3年，3年後計畫售出： 以14%為折現率的價格計算過程： 股權價值與經濟附加價值 固定成長假設下股利評價模型 股利折現模型缺點 適用在穩定成長期公司。 股利必須能夠代表公司的盈餘額度，否則本模型將有低估股權價值之虞。 權益現金流量評價模型 權益現金流量(FCFE)代表普通股股東可分配之營運現金流量，故係由公司淨利中扣除長短期必要投資、償還債務及支付特別股股息後之淨額為代表。 本模型係將公司在不同成長階段，因營運獲得可分配給股東之現金流量加以折現，並於加總後得出權益價值。 可適用在尚未達穩定成長階段前的股權價值預估。 以權益現金流量評估權益價值 權益現金流量的計算 假設： 新債發行目的係償還本金及支應長短期投資 新債務用於長短期投資的比例為δ 故 公司現金流量評價模型 1/2 公司現金流量（FCFF）代表公司從營運中獲得的現金流量，於扣除長短期必要投資以及稅賦後的淨額。代表普通股股東、特別股股東及債權人可分配的盈餘額度： 公司現金流量評價模型 2/2 亦可從權益現金流量（FCFE）中，加回應分配給債權人及特別股股東之現金流量，得出公司現金流量： 公司現金流量與權益現金流量的關係 以公司現金流量計算公司價值 各模型參數比較 不同資產所提供之現金流量不同。 不同現金流量相對應之折現率不一樣。 權益資金成本的估計 權益資金成本是股票投資人要求的預期報酬率。 此報酬率應包含： 無風險利率－ 投資該證券所附加的風險貼水－ 常以資本資產訂價模型(CAPM)進行估算 ： β值的估算 以股價歷史資料估算。 以財務數據並套用哈馬達公式估算。 缺點：無法完全代表當前的β值 修正方式：採用調整後的β值 以股價資料估計β值 利用Excel計算β 股利模型與權益資金成本 假設：公司已進入穩定成長階段，因 可知： 故權益資金成本是預期股利率及預期成長率之和。換言之，投資人可根據預期股利率與預期成長率估計權益資金成本。 計算加權平均資金成本 相對評價法 某資產價格係由其相似資產的價格所決定。 將足以代表公司經營績效的財務數據與股價相比，便做成「乘數」。 將公司的股價「乘數」與其他同業相比以判斷公司股價是否合理。 最常用到的乘數是「本益比」(P/E)。 此外亦可使用：市價淨值比(P/B)、市價銷貨比(P/S)。 相對評價法缺點 「同業」很難界定 。 不適用於乘數是負值或很大時 。 用以做為判斷標準的「同業平均乘數值」易受景氣循環影響，導致評價結果會因景氣而變化。 以盈餘為基礎之乘數僅適用於短期評價，無法反應長期間的經營價值。 市價淨值比(P/B) & 市價銷貨比(P/S) 在固定成長假設下： 市價淨值比 市價銷貨比 * * 公司價值－債務市值＝權益價值 權益價值÷發行股數＝每股價值 代表未來各期可創造之經濟附加價值， 亦即