20年国债再度考验市场.PDFVIP

2009 年 2 月 16 日 中国固定收益证券 债市周评 第一创业固定收益研究组 分析师：刘建岩 20 年国债再度考验市场 电话：0755 邮件：liujianyan@ 内容要点： 2 月 13 日汇率中间价： CNY/USD=6.8334 经过前一周的收益率大涨，基金做空力量明显减弱，上周的债市收益率 较前一周整体略有下降，同时7 年期国债的投标情况也对市场有所稳定。 上周公开市场： 对于下阶段的债券市场，从利多因素看，2 月开始 CPI 将出现连续同比 央票发行（亿元） 349.2 负增长，或引发市场对再次降息的预期猜想；从利空因素看，信贷连续 正回购（亿元） 650.0 大幅增长将引起央行警觉，且随着生产企业情况好转，央行或适度降低 到期规模（亿元） 448.8 数量型工具的放松力度（3 个月央票已连续两周发行），给货币市场利率 净回笼（亿元） 550.4 形成上升压力。整体来看，利空因素对债市的影响很可能更为强烈。 本周 20 年国债投标将再度考验市场。虽然商业银行基于早投资早收益的 本周到期票据： 考虑，年初的债券发行应会获得较好的需求，但长债扩容一直是市场的 央票到期（亿元） 615.0 最大忧虑之一。同时面对银行配置需求有限和国内经济出现回暖的预期， 回购到期（亿元） 200.1 我们认为，此次投标很可能将本周的长债收益率再次向上推动。 银行间回购利率： 1 月份我国 CPI 同比上升 1.0%，其中食品价格贡献了约 1.4 个百分点； R001 周加权价(%) 0.85 非食品价格贡献-0.4 个百分点。上游价格继续出现同比负增长，PPI 同 R007 周加权价(%) 0.93 比下降 3.3% ，降速较 08 年 12 月加快 2.2 个百分点，原材料燃料动力 购进价格同比下降 5.3%。针对当前的通缩，央行前期已经采取了相当大 银行间国债收益率曲线变化： 的调控力度，且当前市场对未来我国价格走势的预期不是通缩还会恶化， 4.00 而是随着经济增长见底，物价将趋于回升并最终走出通缩。因此，央行 3.50 未来继续的必要性和空间非常有限，我们预计最多还有两次 27bp 降息。 3.00 1 月份新增人民币贷款 1.62 万亿，虽然票据融资和短期贷款占比很高， 2.50 但即使我们只比较中长期贷款，今年 1 月份新增中长期贷款也较 08 年 2.00 同期提高了51%。春节假期跨月是导致 M1 增速大幅下降的重要原因。 1.50 在 1 月 31 日计算我国M1 存量时是正是春节假期，大部分企业活期存款 1.00 （M1 重要组成部分）在春节期间规律性地转为 7 天等短期定存，无法 0.5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 在 1 月 31 日的M1 中体现，而这一情况在08 年 1 月底并未出现。