人民币离岸债市与内地债市的互动建设.PDF

市场建设 人民币离岸债市与内地债市的互动建设 周荣芳 摘要：本文在探讨人民币离岸债券市场与内地债券市场互动理论的基础上，分析了当前 荣艺华 二者的融合趋势及密切关系，最后，指出了建设人民币离岸债券市场和内地市场对外开 叶可松 放的共同要求。 王 莹 关键词：离岸 债券市场 目前世界上大多数离岸债券市场按照形成路 目的，通过放松管制、推行优惠政策等手段，增 径划分大致可分为自然形成型和政府推动型两类。 强本国或本地区的市场吸引力，主动为离岸债券 世界上最大的离岸债券市场——欧洲债券市场是典 市场的建立和发展创造条件。 型的自然形成型离岸债券市场。欧洲具有经济发展 我国当前的利率市场化程度不高，人民币 水平高、金融监管体制成熟、市场自由开放、涉外 资本项目下不能自由兑换，外汇管制较严，因此 金融往来频繁、资本供应充足等先天优势，具备离 人民币离岸债券市场并不完全具备自然形成型的 岸债券市场存在的条件，但真正促使离岸市场产生 条件；如果在市场力量的自发推动下，任由该市 和发展的原因是国际资本逃避管制和降低交易成本 场自由发展，将是一个长期而痛苦的过程，且容 的需求，政府并未刻意采取任何推动措施，仅仅是 易造成无序发展及不必要的资源浪费。所以，政 出于获益考虑而对资本流入采取宽容的态度，因此 府推动型是人民币债券离岸市场建设的最佳选择， 这种离岸债券市场是被动产生的，没有体现人为意 政府应该采取主动措施，通过制度建设和政策引 图。在新加坡亚洲债券市场等政府推动型的离岸债 导，积极促进人民币债券离岸市场的发展。同时， 券市场，政府一般是以鼓励外国机构进驻、吸引国 人民币离岸债券市场的发展也不可能一蹴而就， 际资本流入、活跃本地市场，从而振兴本国经济为 我们应该一切从实际出发，从国情出发，遵循渐 CHINABOND 2011.April 23 市场建设 进原则，采取从严到松的监管原则和逐步开放市场 善、债券创新产品如远期和期货等的出现，以及债 的发展策略，使人民币离岸债券市场的发展与我国 券买空卖空机制的建立，投资者的套利行为将使同 内地债券市场的发展相协调，与金融监管体制和外 一机构发行的境内外债券市场收益率趋于一致。 汇管理制度的改革工作同步推进。 三是发行主体导致了互动。一个机构可以同 时在两个市场发行债券，如果不考虑制度上的因素， 人民币离岸债券市场与内地债券市场互动的 比如发行的难易程度等，那么发行主体将选择在收 理论基础 益率水平较低的市场发行债券，从而使该市场债券 理论上来说，人民币离岸债券市场和内地债券 供给增加，收益率水平上升。 市场的互动，首先体现在收益率水平上的互动。人 四是政策协调导致了互动。内地债券市场和离 民币离岸市场和内地债券市场相辅相成，在消除资 岸人民币债券市场的完善，使境内外金融市场的联 本管制的情况下，二者收益率水平会相互收敛，收 系更加密切，那么，政策协调就显得非常重要。资 益率的波动也会趋于一致。这主要是因为： 本市场是货币政策传导的重要途径之一。货币政策 一是货币属