贵州茅台——产能扩张如期进行.pdfVIP

信息点评 2008 年 12 月 4 日 食品饮料 贵州茅台（600519 ） 强烈推荐 黄巍 0755 产能扩张如期进行 huangwei1@ 发生事件： 12 个月目标价：166.80 元 2008 年 12 月 4 日，茅台公告2009 年将投资“十一五”万吨茅台酒工程第四期 当前股价：108.00 元 2000 吨茅台酒技改项目，投资额 14.61 亿元，预计年增加销售收入 12.72 亿元，增 评级变动：维持 加利润总额 5.85 亿元，约占 2007 年净利润 19.73%，投资利润率40.06% ，静态投 资回收年限 8.33 年(包括建设贮存期5 年)。 基本资料 投资要点： 上证综指 1940.00 总股本(百万) 943.80 产能扩张如期进行。茅台按照“十一五”万吨产能的建设规划，每年 流通股本(百万) 455.12 11 月底公布第二年的产能建设计划，2010 年将是万吨产能规划建设 总市值(亿) 1000.80 的最后一年。 EPS （TTM ） 3.00 每股净资产（元） 9.65 投资额超出预期。根据前面几次 2000 吨产能建设的投资规模，此次 资产负债率 19.65 ％ 14.61 亿元的投资额超出我们的预期。我们与前面几次对比分析，原 因有二：一是酒库和制曲车间同时建设，而前两次均是只建设一部分， 股价表现 此次酒库投资额 4.01 亿元；二是建设面积扩大和增加河堤建设，建 （% ） 1M 3M 6M 设面积 24.75 万平米，大于前三次的 21.72、15.83 和 8.99 万平米， 股票价格 13 -13 -24 并且此次要建设河堤 1260 米，辅助设施投资额 3.25 亿元。 上证综指 5 -26 -39 目标价166.80 元，维持“强烈推荐”评级。我们预测公司 2008 ～2010 年 EPS 为 4.63 元、5.56 元和 5.91 元，对于这样一个需用长期投资 思维来考察的行业龙头，我们以 2009 年 30 倍 PE 估值，合理价格为 166.80 元，维持“强烈推荐”评级。《产能扩张如期进行》对应了我 们茅台深度报告的《看得见的持续增长》，未来发展清晰可见。 风险提示： 对于茅台主要的风险分为两个层面。短期看，宏观经济超预期的波动； 相关报告 长期看，公务消费出现强有力的新政策。 贵州茅台：53 度茅台出厂价首次超 越五粮液 2008/01/14 主要财务指标 贵州茅台：【稀缺＋不可复制】× 单位：百万元 2007 2008E 2009E 2010E 控速放量 ＝持续超预期增长 主营收入(百万元)