2013年汾酒股份分析与评估.docxVIP

汾酒股份分析与评估2013年3月11日星期一她的门白日总不关闭，因为那里已没有黑夜。（默示录21:25）提要·经过黄金十年发展，汾酒重新回到第一集团。由于白酒进入十年黄金十年尾期（上一次黄金10年是1988-1997年），行业进入新的一轮相对困难期。但是，行业困难会导致白酒优势向优势企业集中，优势企业进入稳定增长期，山西汾酒优势之列。· 1990-2012年情况表明，股份和集体业务关联关系十分密切，股份公司集中集团所有优势资源，不排除股份和集团出现1998-2003年的相对困难期。所以未来3-5年，企业收入和净利润以2012年数据作为重要参考值，维持2012年企业收入水平15%空间，净利润维持在2012年水平10%上下空间。按照PE15倍率，企业市场价值在22元/股附近。等待企业巨大折扣价格到来（15元/股）。重点等待行业和企业困难时期到来（目前仅仅是开始）。关注重点：继续关注行业链条出现问题：如酒鬼酒、茅台集团等的二级销售商出现离场现象，一批商资金压力较大；较多酒厂产能过剩，而很多企业大规模扩产等。2012年11月达到100亿，力争在“十二五”回到行业第一位置（1993年前曾经是行业产量和收入第一），如何回到？吕梁的工业园进展和产能消化？在行业困难时期，企业坚持什么（和96-98年比较），品牌、高端？关注竹叶青如何运作？未来一个重要看点。一、分析与评估的几个结论（1990-2012年）企业特征（等待较大的到来折扣）从1990-2012年以来，山西汾酒和集团关系涵盖所有方面，集团将所有白酒最好资源集中在股份公司。“十二五”期间，山西汾酒作为汾酒集团重回白酒第一梦想，一定会和2012年前一样，全力支持山西汾酒股份。第一、产品。从原料（集团在内蒙古地区高粱基地）到营销（集团协助渠道）；品牌（集团申请“汾”字品牌）到基酒配给等等。依然会全方位支持；第二、收入和净利润支持。没有庞大和较好资本市场形象，回归第一将会有一定难度（五粮液在资本市场表现在某种意义上导致其产品处于第二位），最终这种地位来自于收入和净利润。集团对股份公司这方面支持将是长期；第三、资本运作。山西汾酒借助资本运作较少，预计未来年份该企业将提高资本运作能力。和五粮液不同的是，09年前五粮液是集团的一个车间，资本运作后，成为公司；山西汾酒是集团一个公司，但不是一个独立的公司（类似集团一个全资子公司）总体结论：稳定增长型价格关注：1、30-33元/股价格何去何从，22-25元/股是第一个关注下跌点。2、长期关注，需要时间。3、重要折扣点：15元/股（按照8.66亿股计算，每股净利润1.50元，3年折扣，15%折扣率）。1、优势：第一、全国白酒品牌和山西市场优势：拥有杏花村、汾酒和竹叶青品牌，绝对企业在行业中不可替代优势，什么时候成为国内龙头（品牌和市场）第一，不值得惊奇；拥有喝酒大省山西优势，确保企业在任何困难时候（包括98年1·26假酒案），拥有基本收入和生存空间。这一点在企业困难时期（97-01年）最能体会。未来5年内，品牌和地方市场优势特征很难撼动——除非企业不要出售白酒品牌。第二、政府支持优势十分巨大。企业（包括集团）是山西白酒象征，且是利税大户，且与地方高粱等农户关系密切，仅就这些，成为省和地方政府重点支持对象。十二五期间的杏花村酒业集中发展区（由吕梁市、汾阳市和汾酒集团公司共同建设），是山西有黑色转变的政府性工厂，相信未来政府会全力支持集团和企业。第三、集团支持。从企业上市到2012年，企业和集团一直存在全方位的密切关联（这一点尽管比2009年前五粮液隐蔽，但关联十分密切，例如，行业受到税利压力时候，股份公司业绩往往滞后1-2年）。这种密切关联主要好处是：a、帮助上市做好报表；b、未来存在集团将白酒资产注入上市公司概念和资本运作空间。最大坏处：现金分红较少。2、劣势第一、即将到来的行业产能过剩，以及企业产能扩张，会使企业出现类似1997-2003年间的困难。96年白酒产量（801万吨）创造一个新高（到2010年才达到890.8万千升），随后产能过剩，价格暴跌，企业注重价格不注重品质，98年朔州假酒案是行业问题到了谷底。到了2001年才开始慢慢恢复。公司是这一次危机最大受困企业之一。2003年后，企业慢慢恢复元气。目前，集团和企业均受到96年危机同一局面——政策不予重点支持，市场产能过剩，企业大规模产能马上达成（包括营销比较困难的竹叶青），全员工资较高，企业开发区需要资金，市场营销困难，产品价格上下艰难等。所以，企业和行业一样，埃及王的7年灾年不可避免了——可我们提供慢慢等待的机会。第二、高端酒、中档酒、竹叶青的竞争和营销问题。高端酒：价格面临下跌风险；中档酒：一者面临本省同行业竞争，二者如何买到其他地区？竹叶青：应该是一个非常有前途产品，目前没有做好。3、经济特