习惯形成下的资产定价模型与无风险利率研究.pdfVIP

２０１４年第８期 暨南学报 （哲学社会科学版）　 总第１８７期 　　　　　 　　　　 Ｎｏ．８　２０１４ Ｊｉｎａｎ Ｊｏｕｒｎａｌ （Ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ ａｎｄ Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅｓ）　 Ｓｕｍ Ｎｏ．１８７  习惯形成下的资产定价模型与无风险利率研究 邓学斌 （广东财经大学　金融学院，广东　广州　５１０３２０） 　　［摘　要］　将习惯形成加入到Ｅｐｓｔｅｉｎ ａｎｄ Ｚｉｎ 的理论模型中，建立基于习惯形成的资产定价模型，利用 随机贴现因子为无风险资产定价，修正模型是前人模型的推广。实证分析发现我国金融市场的无风险资产 受到居民消费支出和股市收益率及其波动率的显著影响，同时消费者的习惯形成、风险厌恶系数、跨期替代 弹性、主观时间偏好也有影响，用理论模型模拟出的无风险利率与样本期内一年期商业银行存款的名义利率 相当接近，表明理论模型对我国的无风险资产具有更强的定价能力。若剔除通胀因素后年存款利率实际年 收益仅为０４２％，这比美国的实际年收益率０９４％还低。因此，中国近些年采取较宽松的货币政策，实现了 中国的经济高速发展，进一步提高存款利息率似乎更加合理。 ［关键词］　习惯形成；广义预期效用模型；随机贴现因子；无风险利率 ［中图分类号］　Ｆ８３０．１　　［文献标识码］　Ａ　　［文章编号］　１０００－５０７２（２０１４）０８－００７３ －０８ 为了更好地解释现实资本市场上存在的金融异 一、引　言 象，学者们在效用函数模型中引入习惯形成、财 富偏好、投资者情绪等因素，使得基于消费的效 无风险利率作为金融市场上用于衡量资本 用函数形式得到了改进和发展，同时也促进了 收益与风险溢价的基准利率，是研究各类资产 资产定价理论的进一步发展。 定价的起点。资产定价的研究是金融学的核 本文试图通过对效用函数进行修正，比较 心，大多学者都是以研究风险资产的定价为主， 不同效用函数模型得到无风险资产定价理论模 然而，有关无风资产的定价研究文献还不多，有 型，实证研究在习惯形成、主观时间偏好因子、 学者认为中国的经济高速发展，是以较宽松的 风险厌恶系数、跨期替代弹性系数等既定因素条 货币政策和较高的通货膨胀为代价的，所以认 件下，结合中国的经验数据检验中国资本市场上 为中国的银行存款利息偏低，那么究竟多大的 的无风险利率在理论上和实践上的吻合程度。 利息率才是合理的，少有学者从理论上进行这 方面的研究。 二、文献回顾 效用函数是刻画投资者行为特征的主要工 具，在经济学研究中具有突出的地位。基于消 ＭｅｈｒａａｎｄＰｒｅｓｃｏｔｔ［１］１４５ －１６１ 以Ｌｕｃａｓ［２］１４２９ －１４４５ 费的资产定价效用函数模型可以得到相应的随 和 Ｂｒｅｅｄｅｎ 基于消费的资本资产定价模型 机贴现因子———定价核，随机贴现因子可以为 （ＣＣＡＰＭ）为基础来构建的模型（在时间上是可 风险资产定价同时也可以为无风险资产定价。 加的，且在状态上是可分的），首次发现美国股 　［收稿日期］　２０１４ －０１ －０３ 　［作者简介］　邓学斌（１９７１—），男，湖北恩施人，广东财经大学金融学院副教授，经济学博士，主要从事消费金融、资产定价等研究。 　［基金项目］　教育部人文社会科学项目《基于外部习惯形成下的资产定价模型：理论和实证研究》（批准号：１２ＹＪ