中石化投资价值分析.PDFVIP

中石化投资价值分析 石化行业小组 光大证券研究所 2006年6月 为什么是历史性机会？ • 中石化处于历史性分水岭，从管制利润向市场化利润迈进 • 上游油气储量增长可能超过市场预期 • 新石油定价机制将使中石化的业绩水平获得系统性的提升 内 容 摘 要 • 一个忽略的增长点—— 中石化上游业务 • 新机制下三大石油公司的盈利曲线 • 中石化分部门业务估值 一个忽略的增长点—— 中石化上游业务 • 存量资源的增长：中石化稳产年限超预期 • 海相成油理论的创新及新理论指导下上游业务的潜在增长 • 上游业务的增长超预期会带来估值的上升 存量资源的增长－ 中石化的稳产年限高于预期 • 美国SEC对于储量的认定过于保守 塔河油田相关资料 探明地质储量 5.3亿吨（2004） 技术可采储量 1.65亿吨（2004） 进入中石化年报的储量 0.33亿吨（2005） 资料来源：光大证券研究所 海相成油理论的创新 • 海相地地层资源丰富，但探明率低 据全国第二轮油气资源评价结果：海相地层有石油资源 量92亿吨,天然气资源量超过17万亿立方米；石油资源探 明程度约4. 3 % ,天然气资源探明程度约5. 5 % 。 • 五个特殊的海相地质问题 时代老，有机质丰富低，有机质热演化程度高，勘探目 的层埋藏深，油气藏保存条件差 新理论指导下上游业务的潜在增长 • 天然气业务 • 原油业务 天然气业务：开始大幅增长 单位：亿立方米 天然气探明储量 • 普光气田的发现改变了中 石化在天然气业务的弱势 2500 2000 • 在川东北增加一个半普光 的可能性很大，中国天然 1500 气的探明率很低，天然气 储量的大幅增加完全是可 1000 以预期的 500 • 四川、鄂尔多斯、塔里木、 柴达木四大气区重点开展 0 发现前 发现后 资料来源：光大证券研究所 原油业务：面临突破？ 单位：百万桶 • 原油能否像天然气一样，出现 原油探明储量 一个较大的发现？ 5000 ？ • 塔深－1井已经钻到7300多米的 4000 深度，并获得良好的油气显示。