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对冲时代的绝对收益策略 2013年金融工程与衍生品投资策略 证券研究报告2012年12月7 日 蒋瑛琨 （分析师） 邮件：jiangyingkun@ 电话：021 证书编号：S0880511010023 主要结论 中国进入对冲时代  伴随衍生品与创新制度的推进，中国进入对冲时代。对市场投资环境与理念行为、市场效率、证券定 价与流动性、量化对冲策略应用、机构研究与投资等产生深远影响。 国内衍生品创新  当前与未来衍生品包括股指期货、融资融券/转融通、国债期货、股指期权、股票/ETF期权、商品期 货/期权、结构化产品等，显著丰富了套利、对冲、组合应用、产品创新等各类策略。 量化投资快速发展  量化投资快速发展，在择时、配置(大类、行业、风格) 、选股等传统量化策略基础上，市场中性与多 空、统计套利、CTA与程序化交易、13030等绝对/相对收益策略将获得广泛发展。 衍生品与量化结合  衍生品与量化的结合，将创造丰富的不同风险收益特征与杠杆的多种对冲交易模式。 衍生品推进 衍生品交易 量化与对冲 国内衍生品与创新制度推进 • 股指期货 • 显著改变市场投资环境、理念、行为 • 融资融券/转融通 • 提升市场完备性与效率 • 股指期权 • 平衡市场多空力量，有助于合理定价 • 国债期货 • 提供交易杠杆与多空模式、提升流动性 • 股票/ETF期权 • 量化对冲策略日益重要 • 商品期货/期权 • 机构参与度提升，发展战略与业绩差异化 • 结构化产品 • 研究与投资纳入更多衍生品与量化模型 • …… • …… 期指：当前对冲策略的最重要工具 • 目前常用策略：市场中性、多空；期现、跨期套利；套保；程序化交易；择时…… • 不同策略要求不同：交易系统，合约月份，展期，择时…… • 套利与alpha ：期指定价合理，但阶段套利空间仍存，套利难度增加，改变交易条件、结合事件机 会(分红、成分股调整等) 、阶段观点(看多/ 空行业与个股) ，能显著增强套利收益。 • 多空与市场中性：基于统计套利、指数增强/抽样、量化选股、基本面选股、事件套利等构建现货 组合。期指合约月份选择、展期策略、交易成本等是重要因素。 期现价差(1分钟高频) 跨期价差(1分钟高频) 11% IF1005 IF1006 IF1007 IF1008 IF1009 IF1010 20 IF1011 IF1012 IF1103 IF1106 IF1101 IF1102 IF1104 IF1105 IF1109 IF1112 IF1107 IF1108 10 IF1203 IF1110 IF1111 IF1206 IF1201 IF1202 9% IF1209 IF1204 IF1205 IF1212 IF1207 IF1208 0 IF1303 IF1210 IF1211 IF1306 IF1301 -10 7%