上市公司资本结构影响因素和效应研究.doc

上市公司资本结构影响因素和效应研究 　　摘要：本文选取在沪深两市交通运输板块的18家上市公司作为研究对象，采用2001年至2010年数据分析了上市公司资本结构影响因素。结果表明：公司规模、成长性、股权集中度以及税率对债务资本占总资本比重的提高有着显著的正向影响；而公司的盈利能力以及市净率对债权融资产生负向的影响，债务资本存在财务杠杆效应，债务资本比重的提高将使权益资本净利润率上升。 关键词：资本结构；影响因素；财务杠杆效应 自1990年资本市场建立以来，上市公司的数量不断增加。在量的增加的同时，也实现了质的飞跃。越来越多的上市公司懂得如何结合公司的内外部因素去构造自身的资本结构，也清楚如何利用债务资本去获得最大的财务杠杆效应。本文选取2001年至2010年交通运输板块上市公司为样本，实证分析了上市公司资本结构影响因素。 一、研究设计 （一）研究假设 不同的公司规模决定了其资本结构的选择与考量。首先从权衡理论来看，其认为公司的破产成本是不会发生变动的，如果公司的规模不断扩大，那么破产成本占公司总规模的比重就会随之下降，而这样就会直接导致公司的财务杠杆被放大，所面临的财务风险增加。另外，代理成本理论认为，公司债务资本的增加会导致债权人的风险增大，监督成本也随着风险而上升，对利率报酬的要求会随之增高；而且代理成本理论认为规模较大的公司使债权人所面临的风险较低，且透明度相对较高，披露的信息相对较多，因此，债权人所要求的利率也就越低。同时，规模较大的公司一般以多元化经营与一体化经营为主，对风险控制与分散较为注重，所以其所面临的破产可能性也较小，因此更容易获得贷款融资。因此假设： 假设1：公司的规模与负债融资额度存在正向变动关系 成长性体现了公司未来发展潜力，对处于成长期的公司来说，由于经营管理的需要与生产扩张的诉求，其对融资的需求是非常大的。当公司股权融资成本远高于债权融资，将有股权分散与利润摊薄的风险，因此债权融资更受到成长性公司的青睐。因此假设： 假设2：公司成长性与债权融资呈正相关关系，即成长性越高，则公司对债权融资的需求越大，负债比例也就越高 上市公司的盈利能力关系到债权融资的比例。根据优序融资理论，内源融资是公司融资过程中的首选。当然，公司能否进行内源融资取决于盈利能力的大小。如果公司的盈利能力较强，那么公司就会优先考虑从内部获得融资资本，则债权融资额与负债比例相对降低。同时，信号传递理论也指出，信息不对称引发的交易成本也是影响公司选择融资方式的关键，而且外源融资的成本要高于内源融资的成本。因此假设： 假设3：公司盈利能力与债权融资为负向关系，当公司的盈利能力越高，负债的比例越低 资本市场表现在上市公司资本结构中占重要地位，这是因为上市公司在资本市场的融资效率，由股价走势所决定。当上市公司的股票价格不断上涨时，则意味着公司从资本市场的融资较为容易；相反，股票价格处于下跌过程中，说明从资本市场的融资效率就较低。从这一因素来看，上市公司的债权融资与资本市场表现有着莫大的关联，当公司资本市场表现较好，股价不断上涨，那么资本市场融资效率的提高使得公司就会放弃债权融资的可能性。因此，提出如下假设： 假设4：上市公司在资本市场的表现，与该公司的债权融资是负向关系 股本结构直接影响公司资本结构。根据MM理论，股权融资方式尽管具有不存在财务风险、属于自有资金等优势，但股权融资会稀释大股东地位，引起控制权的变化；而这一缺陷却是债权融资可以避免的。因此，当公司股本结构较为分散时，大股东为了保证其控股股东的地位，更倾向于选择债权融资；相反，股本结构较为集中，就会考虑用股权融资来降低财务风险。因此假设： 假设5：股本结构的集中程度与债权融资存在负向关系，当大股东的持股比例越高，则债权融资的可能性越低 从MM理论来看，债权融资所产生的利息具有抵税的作用，因此，税率的大小关系着公司选择债权融资方式的倾向。简单来说，当上市公司所处地方的税率较高时，为了充分享受利息所带来的抵税作用，上市公司会在财务风险可控下更倾向于债权融资；相反，当所处地方的税率较低时，则利息所带来的抵税效应就相对不明显，那么上市公司就会认为过多的债权融资不但难以带来更多的利益，而且有可能会增加公司的财务风险。因此假设： 假设6：税率与债权融资为为正向关系，当出现更高的税率，公司的债权融资可能性就会更大 （二）变量定义和模型建立 （三）样本选取和数据来源 本文选取在沪深两市交通运输板块的18家上市公司作为研究对象，采用这18家上市公司2001年至2010年的公司规模、成长性、盈利能力、市净率、股权集中度以及税率等六方面数据进行研究，引用的数据库：锐思、wind数据库。 二、实证检验分