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人民币离岸债券市场研究 周荣芳/荣艺华/叶可松/王莹 【专题名称】金融与保险【专 题 号】F62【复印期号】2011年08期【原文出处】《竞争力·中国债券》(京)2011年3期第12～24页【作者简介】周荣芳，中国人民银行上海总部金融市场管理部副主任；荣艺华，中国人民银行上海总部金融市场管理部债券处处长；叶可松，中国人民银行上海总部金融市场管理部债券处副主任科员；王莹，中国人民银行上海总部金融市场管理部债券处副主任科员????离岸债券是债券融资形式的一种，其一般定义为一国的机构(政府部门、银行和企业)在离岸金融市场上发行的、主要面向非居民并以自由兑换货币为面额的长期借款凭证。????建设人民币离岸债券市场，是要在中国内地金融市场体系外，在自由化、开放式的制度安排下，建设主要以非居民为发行和投资主体，以人民币为计价货币的债券等固定收益产品为交易工具的资金融通市场。这一定义包括三重含义：第一，离岸债券市场建设是以推进人民币国际化作为战略目标，故而采用“人民币”而非其他可自由兑换货币作为交易工具的计价货币；第二，要通过更为自由化、更优惠、更开放的政策，建设独立于我国国内金融市场体系之外的人民币“离岸”债券市场；第三，要顺应离岸金融市场直接融资扩大化的发展趋势，以人民币离岸“债券”市场的建设带动整体人民币离岸金融业务的展开，扩大人民币的国际影响力。????建立人民币离岸债券市场的背景????(一)人民币国际化进程启动并不断推进????改革开放以来，我国经济实力持续增强，GDP和进出口贸易总额世界排名均上升到第2位，中国对世界经济的影响力日益增强，并仍具有巨大的增长潜力。从国际经验来看，在一国经济实力提高后其国际经济活动增加，需要本国货币进行国际化以满足全球经济活动对其货币的需求，而这也将进一步促进该国经济的发展。????在经过多次金融危机特别是2008年全球金融危机的洗礼后，人们纷纷进行反思，认为全球货币体系失衡是危机爆发的重要原因。为避免类似的危机再次发生，在2009年4月2日G20第二次金融峰会上，中国国家主席胡锦涛提出，应完善国际货币体系，促进国际货币体系的多元化与合理化；法国总统萨科齐也提出了类似的倡议。在6月14日至19日的金砖四国首次首脑峰会后，四国首脑共同发表了联合声明，倡导建立多元化的国际货币体系；联合国贸易和发展会议在《2009年贸易和发展报告》中提出，应重新审议现有以美元为世界储备货币的体系，重新设计全球货币体系；在2009年7月4日的“全球智库峰会”全球消费与储蓄分论坛上，与会的罗伯特·蒙代尔等专家普遍认为，单一国际储备货币不利于金融体系稳定，多元化才是其发展的必然方向。在国际货币多元化的整体趋势下，随着我国经济地位的进一步提升，在全球经济活动中的份额进一步增大，对人民币国际化将有更高的需求。????目前，在我国政府的积极推动下，人民币国际化已启动并进入实践阶段。2009年7月6日，我国正式启动人民币国际结算业务；2009年9月初，我国政府同意以人民币购买不超过500亿美元的国际货币基金组织(IMF)债券；截至2010年7月底，人民银行与韩国、白俄罗斯、马来西亚、香港特别行政区、俄罗斯和泰国等八个经济体的货币管理当局签署了总规模达8000亿元人民币的双边货币互换协议。通过以上实践，人民币在世界货币体系中具有了计价职能、结算职能和初步的投资职能，向国际化迈出了重要的一步。????在人民币国际化的进程中，未来随着人民币作为结算手段和国际储备手段不断为境外主体所接受和使用，当境外人民币的存量增加到一定程度时，会形成较强的投资需求，这需要我国能够建立一定规模的储备资产池，提供足够的人民币投资产品，以促进人民币合理回流，稳定币值预期。从成熟国家的经验来看，境外储备资产池的建立往往通过离岸债券市场来实现，离岸债券市场的建设也是巩固本国货币国际化份额和深化国际化程度，从而保证本国铸币税收入及本国在世界经济中地位的重要国家战略。????(二)国内债券市场开放步伐加快????近年来，我国国内金融市场融入国际金融市场的步伐显著加快，特别是国内债券市场的对外开放程度不断提高。????1.我国严格履行加入世贸组织有关承诺，不断开放国内债券市场相关领域，推动境外机构参与我国债券市场发展????2000年4月30日，中国人民银行发布《中国人民银行令》([2000]第2号)，允许经人民银行批准经营人民币业务的外国银行分行进入银行间债券市场，从事债券交易业务。截至2009年底，银行间债券市场的外资银行已达36家，其所持有的债券托管量达1576.3亿元人民币。2010年8月，为了配合跨境贸易人民币结算试点，拓宽人民币回流渠道，我国又开展了境外中央银行或货币当局，香港、澳门地区人民币业务清算行，跨境贸易人民币结算境外