息差幻觉,还得谨慎.PDF

业 产 及 业 行 金融服务 2012 年 11 月 01 日 息差幻觉，还得谨慎 究 研 业 行 ——银行业2012年三季报回顾及近期观点综述 / 本期投资提示： 评 点 业 行 中性  季报过后，我们建议投资者转向战略防御。银行股真正的上涨动力最主要还是 取决于经济是否真的企稳，短期来看，年关还会有考验。因此年底之前推荐农 相关研究 行，长期看好民生、兴业。上市 A 股银行 2012 年前三季度共实现归属于母公 《不良资产小幅上升，业绩维持稳健增 司净利润 8127.7 亿元，同比增长 17%，略好于我们三季报前瞻的预期（15%）。 长》 ——银行业2012 年3 季报前瞻 增长较快的银行是华夏 （40.4%）、兴业 （40.2%）、民生（34.7%）、光大 （34.7%）； 2012-10-14 大行相对稳健，农行业绩依旧领跑，同比增长 19.2%。我们认为中小型银行的 息差更加前瞻的反映了整体变化方向，银行的经营格局并未改观。从已经公布 告 报 究 研 券 证 《自赎——资产同业化和资产质量问 业绩的银行来看，由于经济的下行，行业的不良余额有小幅上升，而不良率由 题温和暴露》 ——银行业2012 年中报回顾 于刚性考核则维持相对稳定；息差则有所分化，大型银行维持了息差的稳定， 2012-9-3 而小型银行息差则下行较为明显，区别来自于大小型银行在客户结构、资产结 《求稳，选择业绩确定性好的标的》 构、资产久期的差异，由于小型银行存在着客户对利率敏感、贷款资产久期较 ——银行业2012 年中报前瞻 短、贷存比压力较大等问题，因此息差的调整将快于大型银行、也深于大型银 2012-7-9 行。三季度由于监管政策从严，银行资产同业化的趋势开始被压制，大多数银 《行业景气下行，规模贡献上升》 行同业资产环比绝对额或增速下降。整体经济虽然数据改善，但企业经营状况 ——银行业2011年年报及2012年1季 报回顾 并没有明显好转，对于资产质量的担心减少为时尚早。我们认为年底财政支出 2012-5-4 量会弱于去年，企业现金流压力依然较大，流动性依然紧张。在三季度中银行 股相对表现良好我们认为体现了 1）业绩相对成长股的稳定性；2）来自于资本 补充压力的缓释；3）经济数据出现一定好转的信号。实际上，银行股估值与