慢牛可期.PDF

南华期货研究NFR 2017 利率市场半年度展望 2017 年6 月23 日 慢牛可期 摘 要  宏观经济展望：上半年投资增长乏力，进出口和消费数据好于去年同期。房地 产投资和基建投资不断下滑，制造业投资和民间投资虽有所好转，也难改投 资颓势。二季度进出口数据明显转好，总体延续回暖趋势，外需稳健支撑贸 易反弹，但鉴于全球经济不确定性和贸易保护主义市场仍存，下半年出口或 仍有波动和反复。消费数据好于去年同期，经济增长或需依靠消费拉动，经 济结构得到优化。但短期来看，消费数据的增长不足以弥补投资的下滑，年 内经济预期仍将缓慢回落。二季度以来，由于食品价格增速跌幅收窄，CPI 自 南华期货研究所 低位回升。目前食品项预计保持低位震荡，房价平稳或稍降，加上 PPI 的持 翟帅男 助理分析师 续回落也将向 CPI 传导，预计三季度 CPI 整体涨幅有限。由于二季度大宗商 zaisuainan@ 品价格下滑以及去年PPI 基数不断提升，二季度 PPI 同比增速自高位回落， 0571 环比转负。在去年的高基数影响下，即便大宗商品价格反弹，PPI 也难以保持 高位。预计后期PPI 同比将继续回落。 宋晓东 助理分析师 songxiaodong@  货币政策前瞻：目前大环境仍是“去杠杆”，监管层举措严重影响债市走势。 0571 近期银监会讲话称要尽可能防止监管真空，或为警示某些博弈政策放松的机 构。目前看央行态度，后续不太可能调升基准利率，通过提高OMO、MLF 利率 徐晨曦 分析师 来变相加息的可能性也不大。但去杠杆政策不变，加上美联储后续的加息和 投资咨询从业资格：Z0001908 缩表，央行也难有政策放松的空间，后续货币政策预计维持中性偏紧。 xuchenxi@  利率展望与策略：整体看来，市场上可预期的利空已基本被消化，三季度监 0571 管以及供给可能带来一定的压力，但经济基本面构成支撑，预期债市将在波 折中开启回升之路。策略上，以逢低买入为主，另外可留意套利机会。期现 方面，目前基差处于较低水平，期货较现货更快速的上涨使得正套空间不时 出现，在偏多的市场环境下这类机会可能增多。曲线方面，目前收益率曲线 相当平坦，未来一段时间将大概率走陡，投资者可通过买入五年期国债期货， 同时卖出十年期国债期货进行套利；或者买入低久期现券，同时卖出十年期 国债期货来进行套利。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2017 利率市场半年度展望 一、行情回顾 受监管层“去杠杆”影响，4 月份债市严重下挫，直至