企业净资产效应,信贷约束和过度放贷.pdfVIP

南方经济2009年第4期 企业净资产效应，信贷约束和过度放贷 应千伟陆军‘ 内容摘要本文将隐藏类型和隐藏行动结合在同一模型框架中，研究了不完全信贷市场中企业净 资产效应的内在作用机制，解释了中小企业信贷约束和对大中企业过度放贷会同时出现的市场内 生困境。本文强调中小企业面临的“不公平”融资条件并不意味着政府支持和补贴中小企业贷款一 定可以提高信贷配置效率。虽然补贴可以减轻部分高能力中小企业的信贷约束，但同时也容易加 重对低能力中小企业的过度放贷。适当的贷款利率下限管制则可以在一定程度上限制大中企业的 过度借贷并改善信贷配置效率。 关键词 隐藏类型 隐藏行动净资产效应 JEL分类：D犯，G2l，G3l 一前言 现有研究表明，信息不对称问题在信贷市场和资本市场中扮演着重要的作用。在完全信息和自由市 场条件下，企业自身是否拥有足够的净资产或抵押品并不会成为投融资的障碍，资本配置完全取决于企 业的经营能力和投资项目的回报：资本总是会向经营能力更强、投资回报更高的企业转移，直到所有企业 投资的边际回报率都与社会资金成本相等为止。但现实中的大量证据表明，由于信息不对称和信贷市场 不完全性的存在，不同企业的融资条件往往存在很大差异。许多有能力、潜在投资回报高的企业往往由 于自有净资产水平的限制而遭遇投融资困难，有些甚至被完全拒绝在信贷市场之外。而在其他条件等同 的情况下，那些规模较大、净资产较雄厚企业则更容易获得外部融资。国外已有不少实证研究表明企业 的净资产水平与企业创业和投资活动之间存在显著的正相关关系(如BlaIlchflower勰dOswald，1995； 用评级系统和企业征信系统的不完善，信息不对称现象更为普遍，企业规模或净资产水平与企业投融资 之间的关系更为密切；中小企业融资困境尤其严重，而与此同时一些资产规模较大的企业却出现了过度 借贷和投资。① 国内已有不少文献借用信贷配给理论来规范论述中小企业的融资困境问题(如林毅夫、李永军， 家留学委研究生联合培养博士项目(留金出[2∞6]3037号)，中山大学优秀博t：论文培育项目和中山大学筵川优秀青年基金博士生创新项 目的资助以及第五届中国金融学年会E各与会代表提出的宝贵意见。感谢匿名审稿人的建议和评论。当然，文责自负。 ①本文中的“企业过度借贷”和“银行过度放贷”是同一含义，都是指一些期望投资回报低于信贷资金市场机会成本的企业投资项目获 得了银行信贷的支持。另外值得注意的是本文中的过度放贷不是宏观总量上的概念，而是在微观配置层面，银行是否对某些企业过度放 贷。罗琦、肖文种、夏新平(2007)的实证研究初步发现我国中小规模企业融资约束较严重。而规模较大企业则容易出现过度投资。 一24— 万方数据 南方经济2009年第4期 健和张德常(2007)认为银行对不同企业的简单分类可能会导致信贷过度集中，但该文尚没有给出“过度 放贷”的严格定义和论证，而且该文外生设定了不同企业在预期还款概率和预期收益率等方面的差异，而 忽略了预期还款概率和预期收益率的内生性。另外也有一些文献研究了企业的过度投资行为，但这些文 献主要是从企业经理人的代理问题(如唐雪松、周晓苏和马如静，2007)，或国有企业追求产量目标和规模 扩张的“投资饥渴症”(如王曦，2005)等非利润最大化动机的角度来讨论。本文将对“过度放贷”(或过度 借贷)给出明确的定义，并将论证即使企业和银行都以利润最大化的市场化行为来决策，依然可能出现部 分企业的过度借贷和另一些企业的信贷约束共存的市场内生困境。①其中企业净资产规模将是判断企业 面临信贷约束还是可能出现过度借贷的一个重要标志。 关于信贷市场信息不对称的研究最为著名的是现代均衡信贷配给理论，其中最有代表性的文献是 stiglitz狮dweiss(1981)。该文论证了即使信贷市场不存在利率上限的政府管制和银行的垄断因素，而且 银行和企业都以利润最大化为目标，也依然可能发生信贷市场不能出清的现象，即均衡信贷配给。s—w 模型认为由于“逆向选择”和“道德风险”问题的存在，银行的期望收益并非随利率提高而单调增加；当利 率水平高于一定临界值时，继续提高利率反而会降低银行的期望收益。如果在这一临界利率下可贷资金 的供给不能满足所有借款人的贷款需求，则利润最大化的银行不会通过提高利率来降低信贷需求，而是