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 《中级财务管理》 第26章 担险价值法 主编：傅元略教授 案例引导 1995年2月26日，具有233年历史的巴林银行破产了。据报道，里森（巴林银行业务操作员）在日经指数期货中持有77亿美元的多头，在日本市政债券期货中持有价值160亿美元的空头头寸，对这些衍生金融工具的投资，产生了13多亿美元的损失。但是由于头寸被隐瞒，给巴林银行带来巨大的风险，而在正式报告中竟然显示零风险。 如果其银行总部采取严格意义上的VAR系统，那么它将能回答下列问题：里森的真实VaR是多少？哪个构成成分对VaR的影响最大？ 第一节??????? 担险价值（VaR）方法的基础知识 一、担险价值法的基本思想 1．担险价值的概念 担险价值（Value at Risk，VaR）它的直观定义就是，在一定的置信水平下和一定的目标期间内，预期的最大损失。 其表达式为： P [△p△t≦－VaR]＝a 图1  2．计算公式 VaR=头寸的当前价值×头寸相对于相关风险因素改变量的敏感度×风险因素的可能变化幅度。 3．VaR计算和运用的假设和条件 两个基本假设，即： （1）投资组合在持有期内保持不变； （2）历史上的变化对将来变化有影响。 对于VaR值的理解需要注意三点： （1）VaR值与置信度和持有期密切相关. （2）当给定的置信度提高时，VaR值会增大；反之，则降低。 （3）当持有期变长时，VaR值会增大。 4、VaR法的发展的轨迹 5．VaR的运用背景及趋势 二、担险价值与风险管理 1.过去风险管理存在某种程度上的缺陷 （1）概率（或者发生的可能性）是一般人常用来衡量风险的指标，但是，除了概率以外，可能结果的严重性也应列入风险考虑。 （2）传统财务金融理论常用标准差来评价风险，然而，在观念上担险价值和标准差之间至少有两个差异：一是标准差为平均的观念，但是担险价值并不强调“平均”的观念，反而更强调或评估“生存”（survival）的机会；另一个重要的差异是，一般应用标准差衡量风险皆假设风险与报酬为对称观念，当然也有如“平均标准差”来衡量风险的，而担险价值却特别强调损失的部分。 （3）财务金融常运用的另一个风险评估指标是系统风险——?指标，不过，系统风险是建立在某些严谨假设之下，如完美市场（perfect market）以评估证券的相对风险，况且投资人希望知道的往往是绝对风险的大小。 2.担险价值可以被视为综合性的风险指标。 （1）试图兼顾前面所介绍的不同风险构面，提供单一数字给使用者，作为衡量风险有用的指标。 （2）VaR方法之所以迅速能够成为衡量金融风险的“标准基准”，不仅因为有关衍生工具领域的大部分知识都可直接用来进行风险管理， 更得益于其方法的创始者J.P.摩根银行所做的努力。风险矩阵”（Riskmetrics）系统信用矩阵（creditmetric）系统和公司矩阵（CorporateMetric）系统。 （3）VaR并不是万能的。 第二节 担险价值估计的几种方法 目前，VaR的计算方法大多都围绕着对投资组合报酬分布特征的确定而展开。基本思想是利用投资组合价值的历史波动信息来推测未来情形，只不过对未来价值波动的推断给出的不是一个确定的数，而是一个概率分布。 VaR的衡量方法基本上可以划分为两类。 第一类方法用于局部评价（local-value method）。局部评价法是通过仅在资产组合的初始状态做一次估值，并运用局部求导来推断可能的资本移动而得出风险的衡量值。 第二类方法运用完全评价法（full-valuation method）。完全评价法通过对各种情景下投资组合的重新定价来衡量风险。局部评价法的最佳范例是德尔塔（Delta）——正态方法。完全评价法包括历史模拟法（historical simulation）和蒙特卡罗模拟法（Monte Carole simulation）。 一、德尔塔正态法 1.除了前面提到的两点假设之外，Delta正态法假设市场因素的变动服从多元正态分布，同时还假设投资组合盈亏服从正态分布。 2.以μ代表投资组合价值改变量的期望值。σ代表投资组合价值改变量的标准差，则在置信度为95%的条件下，投资组合的VaR值=│u-1.65σ│ 3.计算步骤: （1）通过计算一组标准化头寸的方差来替代σ2 ； （2）第二步需要做的是在假设各市场因素的变动服从多元正态分布之下，估计总体参数。 （3）第三步，算出标准化头寸变动的标准差（记为σ1、σ2、σ3）及相关系数（记为ρ12、ρ13、ρ23）。 （4）第四步便是估算出投资组合的标准差σ和VaR。