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差异化经营,即将进入收获季节
2009/09/10
电力、煤气及水的生产和供应业/火力 公司研究 调研报告
金山股份
差异化经营，即将进入收获季节
600396
增持/ 首次评级
股 价 2009/09/10 经营预测与估值 2008A 2009H1 2009E 2010E 2011E
RMB8.26 营业收入(百万元) 1809.6 898.3 1818 2272 2924
(+/-%) 19.2 -2.9 0.5 24.9 28.7
归属母公司净利润(百万元) 11.4 11.7 29 128 177
(+/-%) -90.1 -56.2 151.3 348.1 38.8
EPS(元) 0.03 0.03 0.08 0.38 0.52
基础数据
总股本（百万股） 341 P/E(倍) 246.8 259.8 98.2 22.0 15.8
流通 A 股（百万股） 283
差异化经营，受政策扶持，盈利能力强。公司的热电联产、风力发电、煤
流通 B 股（百万股） 0.00
矸石发电和煤电联营项目都受到政策大力扶持，盈利能力强于一般火电。
可转债（百万元） N/A
流通 A 股市值（百万元） 2533 在 08 年火电经营环境极度恶劣的情况下，公司毛利率仍能保持在 21.5%。
即将投产的南票二期、白音华金山项目都是热电联产或煤电联营项目。
即将进入爆发式增长期。根据公司在建工程进度，2010-2012 年公司权益
装机规模年复合增长率将达到 52.6%。2009 年底或 2010 年初，白音华金
财务数据 山坑口电厂投产将显著增强公司盈利能力。
市净率 (X) 3.03
投资收益将支撑业绩高增长。沈海热电 1#、2#机组折旧完毕，盈利能力强
TRACING P/E (X)* -825.2
而稳定，预计 2009-2011 年贡献投资收益 0.45 亿元。白音华金山电厂具有
EPS （元） 0.03
煤电联营的独到优势，预计 2010-2011 年贡献投资收益分别为 0.83 和 1.45
股息率（%） 0.22
*最近四季盈利计算。 亿元。预计 2010-2011 年总投资收益折合 EPS 为 0.38 和 0.56 元，分别占
全年 EP
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