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产业空间上升 资本悠然布局 —— 中国养老产业投资机会分析 上海证券研究所 胡月晓 (CIIA S0870510120021 2017.6.19 研究视点（view ） 中国养老产业仍处培育期。需求成长平稳，增长主要来源：1）快速城镇化造成 家庭分离，2 ）长期计生政策造成的家庭规模减少。中国户均人数2013年后降为 2.98，过去计划生育政策造成了当前的家庭人数小规模状况，中国传统的居家养老 遭遇越老越多的困难。养老社会化需求应运而生，并随老龄化加深而不断增长。 中国养老产业的商业模式还未成熟。中国养老产业的发展环境已经成熟，政策配 套不少，介入资本较多，但仍未成气候。相较于国外成熟的养老模式，国内养老产 业供给单一、服务精细化程度低，概念包装多，实质内容少。 中国养老产业的资本市场机会。中国养老产业整体上仍处行业生命周期前期；养 老产业=医+养+服务，寻求真正的养老产业运营企业，剔除概念包装的地产公司、 旅游地产项目，重点关注养老产业专业化经营的公司。 2 1. 中国老龄化时代到来  2014年，中国老龄化人口比例首次越过10%，2016年为10.8%，近5年平均每年 提高0.5%，即每年400万以上；  政策调整后，少年儿童比例下降局面得到缓解。 （2010年，局部单二；2016年全年二胎） 图1 中国老年人口占比逐步上升（年，%） 24 22 0-14岁 65岁及以上 20 18 16 14 12 10 8 6 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源：Wind 、上海证券研究所 3 2. 中国人口红利还将长期存续  2015年55-59岁和60-64岁的人口比例分别为5.7%和2.9%，这意味着短期老龄化冲击并不 明显；经济上，人口红利仍将长期存续，劳动成本上升使经济发展的果而非因。  刘易斯拐点出现在2010-2011年（74.5%，74.4%）。 图2 中国各年龄段比重（年，%） 图3 中国劳动年龄人口结构变化（15-64岁，%） 75.00 36 34 74.00 32 73.00 30 28 72.00 26 0-9岁 10-19岁 24 20-39岁 40-49岁 71.00 22 50-59岁 60岁以上 20