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中国建筑(601668):的投资价值分析 低价股里的黄金 房地产公司的泰斗 建筑行业的航母 资金实力+业务能力两条腿向前走。公司的业务进展方向符合我们在报告《金融建筑一体化初露端倪,超预期可能将成为常态,上调投资评级》的判断,但是进展的速度超出我们的预期。 既有象征意义,也有实际意义,进一步拉大与普通建筑企业的距离。我们认为建筑企业的发展方向是多元化和资源化,不论公司是进行项目流动资金的补充,还是进行投资+建造业务,资金实力都是必要条件。由于建筑企业通常为轻资产,可抵押品不多,而对资金的需求很大,资金实力有助于公司进一步拉大与其他普通建筑企业的距离。工商银行仅是5大国有银行中的一家,与工商银行的战略合作协议象征着公司将会有强大的资金支持。 同时,公司与工商银行的全面战略合作对公司业绩有实质性影响。假设800亿按5年平均,融资全部转化为应收账款,按照09年应收账款周转率7计算,每年最少能够撬动主营收入1100亿。 我们认为建筑企业本来就是建造产业链的一部分,产业资本较金融资本因为专业性而享受超额收益,建筑企业因为其劳动者的性质少有资本积累(而开发商有资产进行抵押,如果开发没有资产进行抵押和贷款,则利润会大打折扣),因此拥有产业资本的建筑企业应当给予溢价。 海外业务有望在11年突破。建筑企业出海是大势所趋,中国工程企业在海外物美价廉,配套齐全,竞争优势独特(标杆是中材国际)。公司正在积极进行部署,其中工行战略合作中有50亿美元是海外融资,海外业务有望在11年突破。 建筑和地产估值均在最低点,维持强烈推荐。我们重申公司未来3年30%的增速具有比较高的确定性,预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.3元、0.4元、0.52元,目前股价对应11年动态PE为9X,强烈推荐。 公司是中国最大的建筑房地产综合企业集团、中国最大的房屋建筑承包商，在工业与民用建筑工程建设、大型公共设施建设以及大型工业设备安装等领域积聚了雄厚的技术优势。公司以房屋建筑承包、国际工程承包、地产开发、基础设施建设和市政勘察设计为核心业务，是唯一一家拥有三个特级资质的建筑企业，唯一拥有房建、市政、公路三类特级总承包资质的企业。二级市场上，该股股价有均线系统密集支撑，近段时间缩量回调，建议继续持股等待反弹。 中国建筑(601668)城市综合开发取得实质突破 10 年业绩增速略超预期,新签合同保持高增长 公司完成营收1582.4 亿元,同比增长42.1%。其中,房屋建筑工程业务完成营收1142.8 亿元,同比增长42%;基础设施建设业务完成营收220.9 亿元, 同比增长67.9%;房地产开发业务完成营收177.4 亿元,同比增长16.1%;设计勘察业务完成营收14.5 亿元,同比增长17.1%。1H10 公司营业外收入为8.9 亿元,主要由于中海外收购蚬壳电器获得7.9 亿元负商誉。1H10 公司实现归属母公司股东净利润46.3 亿元,同比增长94.8%,对应EPS 0.15 元。 公司新签合同总计3046.2 亿元,同比增长49.1%。其中,房屋建筑工程业务新签合同2269.7 亿元,同比增长59.6%;基础设施建设业务新签合同509.3 亿元,同比增长25.3%;房地产开发业务新签合同214.1 亿元,同比增长14.8%; 设计勘察业务新签合同27.7 亿元,同比增长25.8%。 费用控制良好,综合毛利率略有下滑 公司三费费率为2.77%,同比下降0.93 个百分点。其中,销售费率为0.21%,同比下降了0.05 个百分点;管理费率为2.32%,同比下降了0.38 个百分点;财务费率为0.23%,同比下降了0.50 个百分点。 公司综合毛利率为11.96%,同比下降了0.27 个百分点,主要由于房屋建筑工程业务毛利率略有下滑。 资本运作提速,城市综合开发取得实质突破 公司通过并购方式在房建、房地产、金融领域加速拓展,并通过成立房地产基金拓宽融资渠道,在北京门头沟等城市综合开发项目上取得实质进展。 考虑公司业绩增速略超预期,我们上调公司10-12 年EPS 至0.27 元、0.36 元、0.46 元,对应10-12 年动态PE 分别为13X、10X、8X。 中国建筑(601668)房建基建高增长 2010年中报收入1582亿元,同增42%,归属于母公司净利润46亿元,同增95%。净利润增长大幅领先收入增长,主要得益于公司费用控制有效,幕投资金降低利息支出,三项费用率下降1个百分点,另外投资受益与营业外收入同增0.7个百分点,贡献14亿税前利润。 收入实现主要得益于房屋建筑工程与基建施工增速快,分别增长42%、