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英国铁路养老基金对艺术品投资启示 　　摘要：艺术品投资领域的第一个正式的基金案例即英国铁路养老基金。自1974年开始，英国铁路养老基金共计投入了4000万英镑购买艺术品，并于1987年开始销售这些藏品。至2000年12月，英国铁路养老基金的艺术品投资计划彻底结束，总计获得了1.68亿英镑的收入，最终的现金收益率高达11.3%。英国铁路养老基金在艺术品投资的风险控制、监督机制、套现机制等方面做很了很多有益的探索，为当代的艺术品投资基金运作提供了宝贵的经验和启示。 关键词：艺术品投资；英国铁路养老基金；艺术基金；收益率 中图分类号：J02文献标识码：A 近年来，随着国际、国内艺术品市场的复苏，艺术品价格开始逐年飙升，越来越多的人关注起艺术品的投资性，进而尝试不同层次的艺术品投资。艺术品投资基金这一极富话题性的投资模式，也在这一特殊的阶段蜂拥而起。回溯艺术品投资基金的历史，最早可以追溯至19世纪末期在法国巴黎成立的“熊皮俱乐部”（La Peau de lours），但运作成熟且最具有代表性的艺术品投资计划则非英国铁路养老基金莫属，时至今日，重新检阅仍能为今日提供借鉴。 一、艺术品投资的缘起 20世纪70年代，由于罹受国际石油危机的影响，英国经济产生了严重衰退，同时国内的通货膨胀不断加剧，有资料显示1974年英国的通货膨胀率已经高达27%。在这种情况下，迫于财富保值的诉求，负责保管英国铁路局员工退休金的英国铁路养老基金（British Rail Pensions Fund）就在统计学家列文（Lewin）的建议下，成立了专门的管理部门，开始进行艺术品投资，即每年以基金会可支配的流动资金总数的5%为限（约500万英磅），购买艺术品。 列文是一位“温文尔雅又有着数学头脑”统计学家，热衷于手稿和书籍方面的收藏。他针对1920-1970年的英国艺术市场展开了全面的统计研究，进而得出不完全统计：仅仅是1974年一年，英国艺术市场的总成交额就高达10亿英镑，而且，“只有织锦、古代兵器和甲胄的价格上涨速度追不上通货膨胀”。在这个研究基础上，列文建议英国铁路养老基金会从每年可支配的总流动资金中，拨出3%-5%（大约400万到800万英镑）以品类组合的方式进行艺术品投资，投资周期设定为25年左右。而之所以限定投资的金额，完全是为了避免短时期内投入过量的资金造成艺术品的价格上涨、进而干预到艺术市场的正常秩序；将投资周期设定为25年，则是因为当时列文认为25年是艺术投资可以成功获得最大收益的必要年份。 1974年英国铁路养老基金的艺术品投资项目启动。在列文、安娜玛丽亚·艾德尔斯坦（Annamaria Edelstein）和另一位统计学家斯通弗罗斯特（Stonefrost）三个人的共同合作下，英国铁路养老基金先后购进了2400余件艺术品，耗资共计4000万英镑（约合1亿美元）。基于平抑风险的考虑，英国铁路养老基金选择了多个艺术品种类进行投资，包括欧洲古代的印刷品、印象主义绘画、欧洲经典大师绘画、中国瓷器以及大洋洲和拉丁美洲艺术等。 二、与拍卖公司的合作 英国铁路养老基金从事艺术品投资首先要解决的问题是买入与卖出的机制，即选择何种渠道买入以及卖出艺术品。当时英国铁路养老基金购入藏品的渠道和今天的为数众多艺术品基金其实没什么区别，无非画廊、独立经济人、艺术品博览会或拍卖公司。而最终，英国铁路养老基金的投资品最广泛的来源成为了苏富比公司。这与基金投资伊始，列文就向彼德·威尔森寻求帮助有着分不开的关系，事实上，该项投资计划的重要执行人艾德尔斯坦女士也恰恰来自于苏富比公司。 与拍卖公司合作也解决了藏品的销售问题：从1987年开始至1997年间，苏富比拍卖公司在伦敦、香港和纽约三地共计为英国铁路养老基金举行了约22个专场拍卖。 英国铁路养老基金选择拍卖公司这一艺术品的二级市场，其实有着深刻的含义。首先，在拍卖场上进行艺术品交易有着价格上充分的公开性，便于实现公共艺术基金的监管。其次，从拍卖场上购回的艺术品有着二级市场上天然的流通性（Liquidity），便于再次销售，一定程度上降低了投资的风险。第三，艺术品投资的一个关键问题就是如何判断作品的真伪性（Authenticity），而在拍卖市场上流通的艺术品，其传承出处、真伪鉴定已经由拍卖公司作出了一定程度的担保，所以借助拍卖的平台购买投资品，即使不能完全保证藏品的真伪性，也可以大幅度降低投资风险。第四，由于这种合作关系，苏富比公司不得不为英国铁路养老基金提供艺术品投资、鉴定以及保管等方面的专家服务。最后，因为“英国铁路养老基金委托各大交易商替他们标购艺术品，事先并未知会苏富比公司，同时也透过交易商在市场进行采购”，所以在这两者的合作关系中，英国铁路养老基金并没