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财务弹性与投融资行为以和企业价值关系研究 　　【摘要】 因资本市场有各种摩擦的因素存在，为能抓住未来投资的机会，更好地应对未来的不利冲击，企业应保持相应的财务弹性。本文梳理了以往的研究，分析了财务弹性的内涵与发展，探讨了财务弹性同投融资行为以及企业的价值关系，为中国企业做出合理财务的决策提供了必要的依据。 【关键词】 财务弹性 企业价值 投融资行为 在2001年的时候，Graham及Harvey对于美国企业问卷的调研结果显示，大多数企业为能抓住未来成长的机会与应对未来不利的冲击，进而维持财务弹性，由此可见，财务弹性是使企业的财务决策受到影响的重要因素。目前，中国正处于社会同经济变革与迅速发展转型的阶段，同西方发达国家企业比较，我国企业不仅面临大量潜在的投资机会及投资空间，更面临广阔的市场，我国的企业应更需维持财务弹性。所以研究财务弹性，对引导我国的企业做出合理的财务决策是非常重要的。 一、财务弹性的内涵与发展 财务弹性来源于剩余的债务能力与持有的现金充足，而财务弹性的研究始于1963年Modigliani与Miller针对税收与最优资本的结构关系研究中，此研究建立于资本市场没有摩擦的基础上。按照1984年Myers提出融资优序的理论，因投资者与企业内部的人员之间有信息不对称的情况存在，企业在进行外部的融资时，会面临证券的定价偏低问题，提高了外部的融资成本，令部分净现值投资的机会出现价值偏转的情况，变成净现值为负或是为零的项目，导致企业放弃投资的机会，降低企业的价值，同时在权益融资的时候信息的不对称成本将比在债务融资的时候信息不对称成本偏高。所以，企业进行融资的时候需遵循内资金至债务融资与权益融资次序，但是，融资优序的理论成立的基础是企业应具有充足的财务，也就是企业应具备足够的现金或是负债的能力，若企业缺少充足的现金与负债的能力，将直接面临债务融资。而企业对财务保持松弛的途径，不但应包含储备债务的能力与持有充足的现金，更包含对股利支付的调整。按照Myers提出关于财务的松弛理论，企业维持财务的松弛主要原因是建立于信息不对称的基础之上，财务松弛可令企业根据融资的优序实行融资，进而避免或是减少因信息不对称导致逆向的选择成本，并且可有效避免由于逆向选择的成本而导致企业放弃投资的机会。所以，企业维持财务的松弛主要的途径是负债能力，而维持财务松弛的主要作用便是能抓住投资的机会。 Graham及Harvey对于美国企业的投融资情况问卷调研中显示，大多数企业为能抓住未来成长的机会与应对未来不利的冲击，进而维持财务弹性。由此可见，财务弹性是使企业的财务决策受到影响重要的因素，财务弹性在公司财务的研究中具有重要的作用。但是，在Graham及Harvey的研究中，并没有区分财务弹性及财务松弛的含义，进而导致财务弹性的研究理论依旧存在信息不对称的问题。Byoun认为企业需维持财务的弹性，主要原因是由于不完美的资本市场，财务弹性成为企业驱动资源应对不利的冲击与抓住成长的机会能力。影响企业的财务弹性不仅有信息的不对称等使外部的融资成本受到影响的因素，也有信贷的配给与制度的审批等使融资数量受到影响的因素。 在已有的研究基础之上，财务弹性主要是指企业能适应于经济环境的变化与运用投资的机会能力；具体指企业动用闲置的资金与剩余负债的能力，应对无法预见或是可能发生的紧急情况与掌握未来的投资机会能力，是企业利用资源进行未来投资与应对不利的冲击能力；维持财务弹性主要的方法是持有充足的现金与具备债务的能力。 二、财务弹性同投融资行为以及企业价值的关系 1、企业的财务弹性及投融资行为 Byoun针对企业生命的周期理论，研究财务弹性对于资本结构影响，最终的结果显示，在企业成长的初期，其投资的机会相对较多，但现金流极有可能成为负数，所以部分债务的融资均可令企业破产，并且企业在进行债务的融资时，也可降低其财务的弹性，减少未来时期能获取负债的数量。但是，若进行权益的融资，可不需面对此类问题，若是在未来有不利的情况出现时，再实行权益的融资，企业承担权益发行的成本将会更多。所以，企业在成长初期，应依靠权益的融资持有相应的资本，由低负债保持财务的弹性，抓住投资的机会，以便能有效应对负向的冲击。 企业在成长的中期，相对于成长初期时投资的机会比较少，并且现金流逐渐转正，未来的现金流将更加充足，可满足未来资本的需要，进而促使保持财务的弹性重要性降低，并且企业债务的发行成本会比权益发行成本偏低。所以，企业在成长中期应通过债务的融资获取所需的资本，致使企业的负债比率也比较高。 企业在进入成熟期之后，投资的机会将会更少，但现金流略比成长的中期阶段充足，并能满足资本的需要。不过此时企业自由现金流的代理成本问题日益突出，企业在进行债务的