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我国利率决策的“棘轮效应”浅析 宗军 内容提要：我国利率决策存在较明显的“棘轮效应”，升息决策时滞较长。其主要成因包括：对高增长的目标偏好；强调利息再分配效应；偏于鼓励体制内投资；汇率机制的牵制；以及理论依据的分歧。改善利率决策的途径是：实行目标区管理；微幅频调；避免负利率政策；完善浮动汇率机制；参考债券市场利率反应等。 关键词：利率决策，棘轮效应 研究货币政策决策变量、周期和过程，是投资决策的重要参考。2004年10月29日，定期存款利率上浮0.25个百分点，从而结束了长达九年的单边降息周期。但是，这是否意味着升息周期的到来呢？考察我国的利率政策，可以发现比较明显的“棘轮效应”，即货币政策关于调整存贷款利率决策具有单向粘性，降息比较果断，而升息则决策时滞较长。 图1 1987年1月-2004年10月一年期存款名义利率和实际利率比较 注：根据政府网站数据综合整理；其中一年期实际利率取同期存款名义利率扣除月通胀指数 如图1所示，以一年期存款利率为例，其间发生四次升息举动（1988年9月，1989年2月，1993年5月以及2004年10月），每次升息举动都是在实际负利率持续较长时期（7-13个月）才采取行动，而在升息之后还通常维持较长时期的负利率滞后期（8-28个月）。并且升息都是发生在经济增长超快（9%）、通胀率高位的宏观形势下。这一定程度上反映了历史上的升息实际更多地作为再分配工具