西南炼焦煤龙头未来区域整合旗舰.PDFVIP

司研究 跟踪报告 卢平86-10 luping@ 石钰852 江股份(600395.SH)/9.33 shiyu@ 王培培86-10 wangpp@ 西南炼焦煤龙头、未来区域整合旗舰 2008 年10月20 日 能源煤炭 审慎推荐-A(维持) 基础数据 盘江股份凭借其龙头地位在未来的整合中产能和业绩将进一步提升；西南市场 上证综指 1931 稳定需求和战略伙伴策略为公司未来产能扩张和煤价坚挺提供保障，目前对应 总股本（万股） 59408 的PE 和PB 为4.9 倍和0.9 倍，考虑到炼焦煤面临需求进一步下降的风险，维 已上市流通股 （万股） 26876 总市值 （亿 ） 55.4 持公司审慎推荐的投资评级。 流通市值 （亿 ） 25.1 每股净资产 （MRQ ） 2.7 q 区域市场需求稳健，区域运输优势明显。预计 11 月开始，随着水电发电能 ROE （TTM ） 13.6 力的迅速下降，今冬云南需要电煤 270 万吨左右；四川灾区产量预计减少 资产负债率 37% 主要股东 贵州盘江煤电有限责 1100 万吨，未来3 年因灾区重建预计可推动对炼焦煤的需求每年约为546 主要股东持股比例 34.2% 万吨，455 万吨和 299 万吨左右。西南产煤三省仅贵州有能力调出煤炭供 应其他市场，盘江作为区域龙头处于一个较为有利的市场环境。四通八达的 股价表现 铁路运输和运力有效提升使得未来盘江未来的产能扩张可以有运力保障。盘 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 -29 -17 江具有区位和运距优势，运输时间和数量也较其他公司更为保证。 相对表现 9 17 52 q 煤价变动滞后，安全边际较高。运输半径仅限于西南地区和供需市场较为区 (%) 盘江股份 沪深 300 150 域化，贵州地区的煤价走势一直滞后于华北的煤价变动。贵州六盘水地区煤 100 价较其它地区的同类煤价低近 20%左右。煤价相对于全国的滞后性保证公 50 0 司的煤价在目前需求回落的现实下较为稳健，我们预计09 年公司的焦精煤 -50 含税价将不会低于 1200 /吨。 -100 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Sep-08 q 产能2 年翻番，需求已被锁定。整体上市后，预计2008 年盘江产量将达到 1200 万吨。到2009 年，公司达到 1500 万吨产能。新建项目权益产能约 相关报告 810 万吨，我们预计公司产能到2010 年可翻番，总产能达到2310 万吨左 1、《分享炼焦煤大幅提价带来的业绩 右。目前的协议量已经包含到未来3 年公司的产能扩张，下游需求已经锁定。 增长 煤炭行业2008 年二季度投资 策略》2008/4/ 18 q 盈利预测及投资评级。预计公司前三季度业绩可达0.90 元。整体上市后公 2、《炼焦煤和喷吹煤公司业绩将大幅 司08 年和09 年摊薄每股收益分别为1.89 元和2.43 ，目前对应的PE 和 增长-喷吹煤提价和炼焦煤大幅提价