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中国上市公司投资者关系互动指数和其应用探究 　　摘要：本文从互动沟通的角度深入剖析投资者关系形成的基础，通过选取评价指标，建立评价模型，赋值指标权重，逐层计算指数并评估其有效性，构建了投资者关系互动评价指数。在对我国上市公司的投资者关系互动水平进行评价后发现，我国上市公司投资者关系互动水平较低，投资者关系管理自主性不强；互动水平受到实际控制人性质、行业和所属地区的影响；网络和电话成为投资者互动的主要渠道，现场沟通渠道的运用和沟通反馈水平有待提高。此外，本文对投资者关系互动水平和公司现金股利支付水平进行实证检验发现，投资者关系互动较好的公司倾向于支付更多股利。 关键词：投资者关系；互动沟通；评价；股利 中图分类号：F275文献标识码：A文章编号2014oi：10.11847/fj.33.1.39 1引言 随着资本市场的不断发展和投资者的日趋成熟，越来越多的投资者开始意识到，单一的基本面信息不足以支持投资者对上市公司价值和未来业绩的准确判断。投资者对于信息需求的不断增加提升了信息披露的难度，并顺势推进了上市公司和投资者之间的互动沟通行为。相关法规的完善和制度的建立赋予了投资者更多的信息获取渠道，促进了公平披露，减少了信息差距，实现了由“被动接收”到“主动发问”再到“互动沟通”的转变。 那么基于互动沟通这一核心内容，如何针对上市公司与投资者的互动水平开展有效评价？本文在理论研究和实践调研的基础上，围绕投资者关系管理（Investor Relations Manegement， 简称IRM）的核心内涵，设计了一套上市公司投资者关系互动指数。基于上市公司与投资者之间的互动沟通行为，运用本指数对2011年1346家主板非金融上市公司的投资者关系管理进行评价。以评价指数为基础，本文进一步检验了上市公司投资者关系互动水平对其股利政策的影响。 2相关研究述评 至今，实务界和学术界都没有给出IRM统一的定义。但是通过比较具有代表性的定义，我们可以从中发掘其对IRM内涵理解的变化。美国全国投资者关系协会（NIRI）被公认为最专业的IR组织，其理事会在1988 年将IRM定义为“在企业的财务功能和交流功能相结合的基础上针对投资者进行的整体战略市场活动，旨在向投资者提供包含公司业绩和前景的信息，并最终达到降低资本成本的目的”。 2001年9月，NIRI对IRM的定义做了以下修改：“IRM是一项战略管理行为，运用财经传播和营销规则管理公司与财经界和其他各界沟通信息的内容和渠道，旨在实现相关利益者价值最大化”。而在2003年3月，NIRI又一次更新了IRM的概念：“IRM是一项战略管理行为，包含了金融、沟通、营销等手段，遵守证券法规，致力于在公司、金融机构和其他投资者之间形成最有效的双向沟通，从而实现对一个公司股票的公平估值”。从不同时期IRM的定义可以看出，1988年到2003年，美国专业的IR组织对于IRM的定义从最初地将沟通作为手段之一，转变成将双向沟通作为主体活动。 学术界关于IR的研究也越来越多地关注上市公司与投资者之间的互动沟通行为。Healy and Palepu[1]较早地指出沟通不足会导致公司面临一系列的困难，这些困难最经常的体现就是资本成本的增加。Hail[2]也认为公司与投资者之间严重的沟通问题会导致部分投资者的信任缺失和权益资本成本的增加。Halila and Horte[3]指出公司在很多问题上都存在与投资者进行持续沟通的需要，例如生态和环境的创新和产品改进等。Meijer and Kleinnijenhuis[4]的一项关于新闻发行和公司声誉的研究也表明政治沟通学的相关理论有助于理解商业信息的影响。近年来，分析师与上市公司之间的互动沟通行为被进一步分解和细化[5～8]，而个人投资者与公司互动的研究多体现在网络投资者关系管理的研究中[9～11]。 马连福，等：中国上市公司投资者关系互动指数及其应用研究Vol.33， No.1预测2014年第1期以上关于IR的研究都是将互动沟通行为细化到其中一个方面，虽然能够集中反映某一问题，但缺乏一个全景的概括。李心丹等[12]指出投资者关系的评价和度量是投资者关系理论研究的基础，也是研究投资者关系管理与其市场效应的基础。IR评价最初由相关的协会组织和评级机构开展。其中，国际金融协会（IIF）以国家为整体，对新兴市场国家的投资者关系和数据透明度进行了全面的评价；IR Web Report以评奖的方式对投资者关系在线管理水平进行评价；英国投资者关系协会IR Society，从公司年报、公司网站、信息的在线呈现和公司治理四个方面评出投资者关系最佳实践奖；专业的评级机构IR Global Ranking和IR