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沪深300股指期货对我国A股市场影响 　　摘要：自1982年美国堪萨斯城期货交易所（KCBT）首次推出以股票价格指数为标的物的期货合约后，股指期货作为一种规避风险的金融衍生工具在全球范围内得到广泛发展。2010年4月16日，历经10年的研究酝酿和4年的精心筹备，中国金融期货交易所推出了沪深300股指期货，标志着我过金融市场的进一步完善。虽然我国的股指期货起步较晚，但是其对我国A股市场产生的深远影响和引发的问题引起了广泛的关注。 关键词：沪深300股指期货；A股；风险规避；影响 一、引言 从1982年美国堪萨斯城期货交易所（KCBT）首次推出股指期货至今，全球现有37个国家和地区推出了股指期货。我国的沪深300股指期货无疑是起步较晚，但同时也是筹备时间最长、投资者教育最到位、准入门槛最高、交易规则最严的股指期货合约。自2010年4月16日沪深300股指期货上市至今，运行超三年半的时间，成交量与成交额呈几何倍数增长，已经在全球股指期货成交中排名第五位。然而，沪深300股指期货对我国A股市场的影响仍然有待进一步研究。 二、国内外研究现状 （1）国外研究现状。Antoniou and Holmes（1995）分析了金融时报100指数，发现股指期货的推出加大了股价波动性的同时对现货市场信息反馈速度与品质有了一定改善。Bologna和Cavallo（2002）对引入股指期货后印度股票市场的波动性进行了分析，发现引入股指期货后股票市场的波动性减小。Maosen Zhong等（2004）对墨西哥（IPC）指数日交易数据的研究结果表明股指期货加剧了股票市场的波动性。 （2）国内研究现状。张彦（2011）对沪深300股指期货进行分析，研究结果表明沪深300股指期货降低了我国A股市场的波动性。李婷、刘向丽、李成武（2011）通过研究沪深300股指期货的高频数据，指出沪深300股指期货并没有使得我国A股市场的波动性增大。张孝岩、沈中华（2011）通过对沪深300股指期货的高频数据研究发现，短期内沪深300股指期货的推出加剧了我国A股市场的波动性，但是随着时间推移，影响越来越小。 三、沪深300股指期货对我国A股市场的积极影响 （1）沪深300股指期货终结了我国A股市场单边市格局。长期以来我国A股市场的投资者只能通过买卖股票来实现价格发现的过程，做空机制的缺乏使得无法迅速将价值高估的股票回归其真实价值，同时也不能有效地进行套期保值。从定义来看，套期保值是利用期货市场价格的变动来抵消现货市场价格变动的策略，是以规避现货市场价格风险为目的的期货交易行为。根据资产组合理论，在缺乏套期保值的证券市场中，金融资产的系统性风险是无法规避的，股指期货的推出使这一情形得以改变。国际上，投资基金经常运用股指期货等金融衍生工具来对冲现货资本市场上的风险，即进行套期保值。因此，在股指期货推出后，各大机构可以根据投资者的需求，制定不同的套保策略，以有效地控制和规避系统性风险。可以预见的是，一些风险规避的投资机构因此将加大投资证券市场的力度，从而有力地推动证券市场不断发展。 （2）沪深300股指期货将引发我国A股市场上市公司结构性分化。从我国A股市场长期以来的表现来看，多年来中小股由于市值较小，因此比较容易受投机资金的青睐，时常出现脱离基本面的爆炒局面。股指期货的出现，将会在根本上改变中小股暴涨暴跌的局面，资金将更倾向于流向指数的成分股。在股指期货推出后，鉴于沪深300指数的特性，上市公司还将进一步分化，强者恒强，弱者恒弱，蓝筹绩优股将受到青睐，“马太效应”将更加明显。成分股与非成分股将面临不同的发展机遇。在期现套利、套期保值过程中，由于涉及股指标的成分股的做多与做空，因此成分股将受到更多的关注和青睐，其流动性和影响力远强于非成分股。从长期来看，随着股指期货交易日趋活跃，蓝筹股作为股指期货标的指数中的成分股，将愈加显现其中流砥柱的作用，中国证券市场也将出现结构性的变化。 （3）沪深300股指期货将全面提升我国证券市场的创新能力和发展潜力。随着沪深300股指期货的推出，证监会已就证券公司、基金公司参与股指期货提出了相关指引，从这些指引来看，套期保值是这些机构投资者唯一可以进行的操作策略。事实上，除套期保值这一基本功能外，利用股指期货进行资产配置也是期货市场的重要功能之一。股指期货本身具备对风险分割和转移的功能，因此利用股指期货可以配置出不同风险收益特征的理财产品。无论是政策指引还是机构自身，都应重视股指期货资产配置功能，以便进一步开发细化投资者风险收益需求的理财产品。股指期货作为我国期货市场的一大创新已经成功问世，今后更多投资于股指期货的理财产品的创新将值得我们期待。 （4）我国机构投资者的竞争力与发展活力得到强化