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香港人民币债券市场发展特点与前景探析 　　内容摘要：香港人民币债券市场是在人民币国际化的背景下发展起来的，相对境内债券市场而言，其具有独特的市场惯例和发行特点。经过几年的发展，企业债已经成为香港离岸人民币债券市场的主要发行主体。随着政策的规范和明朗化，境内企业赴港发行债券将为香港人民币债券市场带来更多的活力，从而推动内地与香港债券市场的联动建设。 关键词：香港 人民币债券 离岸市场 人民币国际化为香港离岸市场建设提供了契机 随着中国对世界经济影响力不断增强与人民币在国际上的地位相对较低的矛盾日益显现，主流观点认为人民币走向国际化的基本条件已经成熟，国家政策层面也在逐步推进人民币国际化的发展进程。2008年12月，国务院决定对广东和长三角地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点，正式启动了跨境贸易的人民币结算工作。至2012年6月，中国人民银行等六部委联合下发了出口货物贸易人民币结算重点监管企业名单，跨境贸易人民币结算业务全面推开，所有进出口企业都可以选择以人民币进行计价、结算和收付。 根据人民银行发布的货币政策报告，2012年跨境贸易人民币结算量保持较快增长，银行累计办理跨境贸易人民币结算业务2.94万亿元，同比增长41%；较2009年的35.8亿元增长了800余倍。通过香港进行的人民币跨境贸易结算额在2012年达到2.64万亿元，占全部结算量的近90%。在港沉淀的人民币存款余额也从2009年1月的544亿元增长至2011年11月的6，273亿元；此后在港的人民币存款余额保持在比较稳定的位置，约占香港存款总额的10%左右。人民币在香港已经成为继港币、美元后的第三大货币。 谢涌海（2010）认为，人民币国际化需要隔离在岸和离岸市场，充分利用离岸市场作为平台，发展以人民币计价的股市、债市、贵金属期货交易和外汇市场。香港金管局总裁陈德霖（2010）认为，香港作为人民币的离岸市场，是人民币国际化最重要的基础性平台；在此平台之上，可以利用贸易投融资平台，逐步实现人民币国际化。刘利刚（2012）认为，尽管目前香港与新加坡、伦敦甚至台北之间都存在着建立离岸人民币中心的竞争，但从市场发展的状况以及内地官方的政策侧重点来看，香港仍然是发展离岸人民币市场的不二选择。在人民币国际化的进程中，随着人民币作为结算手段和国际储备手段不断为境外主体所使用，当境外人民币的存量增加到一定程度，即会形成较强的投资需求。从成熟国家的经验来看（周沅帆，2013），境外储备资产池的建立往往通过离岸债券市场来实现。离岸债券市场的建设也是巩固本国货币国际化份额和深化国际化程度，从而保证本国铸币税收入及本国在世界经济中地位的重要国家战略。从国家政策层面看，我国“十二五”规划纲要也提出，支持香港成为离岸人民币业务中心和国际资产管理中心，巩固和提升香港国际金融中心地位。 综上所述，人民币国际化为香港离岸市场的发展提供了契机；而香港离岸人民币市场的建设又可以作为人民币国际化的防火墙和试验田。 香港人民币债券市场的发展 从国际经验看，债券市场的发展是一国货币从贸易结算货币向投资货币转型的重要环节。就人民币而言，海外持有人出于资产保值及流动性考虑，必然对投资债券具有强烈意愿。而由于目前我国仍然不宜过快放松资本管制，因此发展离岸人民币债券市场成为推进人民币国际化的阶段性方案。 2007 年6 月8 日，中国人民银行和国家发改委联合颁布《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》。该条文规定，政策性银行和国内商业银行可在港发行人民币债券，发行需获中国人民银行和发改委审批，并由发改委颁发配额；债券收益及资金调回需在外汇管理局登记备案。国家开发银行作为第一家在香港离岸人民币市场发行债券的中资银行，于当年发行了市值50 亿的人民币债券。 2009 年人民币国际化问题被提上议程后，香港人民币债券市场开始迅速发展：2009年发行了164.47亿人民币，2010年发行了444.7亿人民币，2011年发行了1242.45亿人民币，2012年发行量有所下降，共计980.95亿人民币（数据来源：WIND）。 随着国内政策的逐渐明朗化和规范化，更多内地企业有望赴香港发行人民币债券，这对于进一步推动人民币离岸市场发展具有积极作用。国家发改委在2011年8月于“国家十二五规划与两地经贸金融合作发展论坛”上表示，内地将按照“积极稳妥、风险可控”的原则，允许并稳步扩大内地企业赴香港发行人民币债券的规模。同时，修订外商投资项目管理办法，支持香港投资者使用人民币赴内地直接投资。 2011年11月，宝钢集团作为首家境内非金融企业在香港发行了人民币债券。2012年4月，国家发改委批复同意华能国际电力股份有限公司、中国大