债券基金运作原理及投资指南.docVIP

债券基金运作原理及投资指南由于今年以来，我国内地股票市场开始整体降温，一些具有避险功能的投资品开始受到投资者的青睐，而与宏观经济关联比较密切的证券和投资品则开始被市场抛弃。这些具备避险功能的投资品既包括医药、奢侈品、公用事业等行业上市公司发行的权益股票，也包括黄金、铂金等贵金属，还包括瑞士法郎等外汇资产。但是，以上这些投资手段都不如投资债券和债券基金来的方便。事实上，计算股票和债券的现金流贴现模型是一样的，但由于债券未来现金流高度确定，其价值仅取决于贴现率的变化。而股票的现金流和贴现率两个因素都是不确定的，故股票的投资难度要大很多。但是，也正是由于债券投资简易的这一特点，债券基金市场事实上是一个完全竞争市场，要创造出差异性，难度很高。在本文中，潘大就将向各位投资人简要介绍债券和债券基金的一些投资常识，兼谈基金公司管理和运作债券基金的一些重要知识点。 　　债券基金市场是完全竞争市场 　　潘大认为，股票基金市场是垄断竞争市场，而债券基金市场是完全竞争市场。 　　为什么股票基金是垄断竞争产品呢？因为股票型基金的管理和运作，受基金管理公司的管理水平、基金经理的能力和风格的影响非常大，是很容易创造出差异性的。但是债券型基金的管理和运作，同质化水平很高，叫谁管理，都一样。你让巴菲特来管理债券型基金，跟国内的基金经理管理也是一样的。 　　正是因为债券基金是完全竞争产品，因此基金管理公司的市场部门并不能凭空地创造出差异性并找到很好的卖点，他们会觉得营销工作很难做的。其实，这并不是因为难做，而是因为债券基金市场的本质是完全竞争市场。目前，不少基金公司在推广债券型基金，其出发点是尽可能地杜绝基金投资者转投其它基金公司的可能性，并希望在股市行情好起来的时候，投资者能将手中的债券基金资产转为本公司的股票型基金。 　　债券基金的利润不高，这也是由完全竞争市场的特征决定的。股票型基金的管理费高，也是由于股票型基金的垄断竞争属性决定的。潘大认为，这才是事情的本质，任何其它类型的表述，统统是错误的。 　　债券投资的重要参考指标 　　一、久期（Duration） 　　久期（Duration）是衡量债券利率风险的主要指标，它等于债券在未来产生现金流的时间的加权平均，其权重是各期现金流现值在债券价格中所占的比重。久期一般小于债券的到期时间，只有零息债券（Zero Coupon Bond）的久期等于其到期时间。 　　久期越大的债券，其对于利率变动就越为敏感。在现阶段，即我国处于加息周期中时，债券基金经理会倾向于更多地配置久期较小的债券，以规避加息带来的资产缩水风险。此外，我们可以看到，现阶段我国发行的一些中长期企业债，设置了赎回条款，即基准利率低于某数值时，发债企业可以有一次或几次的赎回机会，这可以使发债企业规避很大一部分利率风险。但同时，这种赎回条款使得久期计算更加麻烦，也使得债券投资者担了潜在利率风险，却没有机会获得潜在的收益，对债券投资者是相当不利的。 　　久期的概念不仅广泛应用在个债上，而且广泛应用在债券的投资组合中，一个长久期的债券和一个短久期的债券可以组合一个中等久期的债券投资组合，而增加某一类债券的投资比例又可以使该组合的久期向该类债券的久期倾斜。 　　二、凸性（Convexity） 　　由于久期自身也会随着利率变化发生变化，故它不能完全描述债券价格对利率变动的敏感性。于是在上世纪80年代，Stanley Diller又发明了凸性（Convexity）的概念，凸性描述了价格—收益率曲线的弯曲程度，是债券价格对收益率的二阶导数。 　　一般地，凸性随久期的增加而增加。对于没有隐含期权的债券来说，凸性恒大于0；含有隐含期权的债券的凸性则一般为负。 　　利用好凸性这个概念对于我们分析附加赎回条款（隐含期权）的债券是很方便的。 　　三、收益率（Yield） 　　债券的收益率又分为即期收益率和到期收益率。由于我国的基准利率是官方定的，没有完全市场化，故即期收益率并不是非常适用于我国。 　　债券的到期收益率（Yield To Maturity, YTM）是指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入、资本损益和买入债券的实际价格之比率。一般的，同一时期发行的同类债券，风险越高或评级越低，其到期收益率也就越高。 银行间国债收益率变化 　　债券基金的管理 　　一、流动性管理 　　由于债券基金同股票基金一样要应对申购和赎回，故流动性管理也是债券基金运作中的重要组成部分。与股票基金不同的是，债券基金的投资者比较稳定，债券市场的流动性也比股票市场好，故债券型基金的仓位可以比股票基金更高。 　　二、利率期限结构管理 　　债券基金主要采用久期和凸性两大工具进行个债及债券投资组合的利率期限管理。在当前加息周期中，债券基金主要以配置中短期债券为主。但是，在加息周期中，发债主体会倾向